行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1] 报告的核心观点 - 生猪养殖行业目前处于第5个猪周期与第6个猪周期间的磨底过渡阶段，随着生猪产能去化初见成效，行业有望逐步转入合理上行区间，企业亏损幅度有望收窄或实现盈利 [1] - 集团化养殖企业占比提升，市场整体产能变化趋于稳定，猪周期造成的行业波动幅度有望进一步平滑 [1] 行业周期回顾 - 生猪供需错配导致猪价波动，供给波动是猪周期形成的关键因素 [2] - 2000年以来，中国共经历了5轮猪周期，从2018年开始的第5轮周期波动更为剧烈 [2] - 能繁母猪存栏量是生猪供给的先行指标，决定了未来1012个月生猪出栏量 [3] - 每轮猪周期持续时间约35年，疫病、政策变动等因素可能对周期的长度和猪价波动的幅度产生较大影响 [3] 行业现状 产能与产量 - 以正常年份全国猪肉产量在5500万吨时的生产数据为参照，农业农村部于2024年3月设定的全国能繁母猪正常保有量约为3900万头 [12] - 2021年6月底，中国能繁母猪存栏量为4564万头，达到2018年开始的第5轮周期的峰值 [12] - 2023年以来，生猪供给过剩，猪价下跌，能繁母猪存栏量呈下降趋势，至2024年4月底降至3986万头，相当于正常保有量的102.21% [12] 行业上下游 - 生猪养殖业的上游为农作物生产行业，饲料所需原材料包括玉米、豆粕、小麦、鱼粉等主料，原材料成本占饲料生产成本的比重约为7580% [17] - 2022年，受国际局势等因素影响，粮食及饲料价格整体持续震荡攀升 [17] - 2023年以来，相关商品价格波动下行，2024年9月底，玉米、小麦、豆粕价格分别为2105.50元/吨、2410.60元/吨和3106.80元/吨 [17] 生猪及猪肉价格 - 2018年非洲猪瘟疫情爆发后，中国生猪养殖户加速出栏、减少补栏，生猪产能供给紧张，2019年，猪肉价格持续上涨 [21] - 2021年后，生猪产能开始集中释放，生猪价格快速走低，2022年10月，猪肉价格回升至当年最高点41.86元/公斤 [21] - 2023年以来，猪价整体震荡回落，2024年4月底，猪肉价格达到2022年10月以来的最低点24.31元/公斤 [23] 行业政策 - 2023年以来，国家积极开展猪肉收储和放储工作，并基于生猪养殖行业的新情况调整相关政策、指标，有利于稳定生猪产能，提升行业集中度，平缓猪价震荡 [26] - 2024年2月，《中共中央国务院关于学习运用"千村示范、万村整治"工程经验有力有效推进乡村全面振兴的意见》提出，要加强"菜篮子"产品应急保供基地建设，优化生猪产能调控机制 [26] - 2024年3月，农业农村部修订并发布了《生猪产能调控实施方案（2024年修订）》，全国能繁母猪正常保有量目标从4100万头调整为3900万头 [26] 行业内企业运营及信用状况分析 行业内企业财务表现 - 2023年，玉米、豆粕等上游原料价格高位震荡下行，但非洲猪瘟疫情常态化使得生猪养殖企业面临管理压力，生猪养殖行业成本端持续承压 [30] - 2023年，猪价整体呈下行态势，样本企业中正邦科技因重整计划已执行完毕净资产转正、实现盈利，其他样本企业均由盈利转为亏损 [30] - 2024年1－9月，猪价整体呈上涨态势，样本企业利润总额均扭亏为盈 [30] 行业内样本企业一级市场概况 - 2023年初，样本企业中4家有公开级别且尚在有效期内，级别分布为CCAAA [40] - 2023年以来，除正邦科技级别展望下调以及牧原股份展望上调外，其他样本企业级别和展望无变化 [40] - 2024年1－10月，其余样本生猪养殖企业公开且有效期内的级别分布为AA+~AAA [40] 2025年行业展望 - 本轮猪周期目前处于第5个与第6个周期间的磨底过渡阶段，随着生猪产能去化初见成效，行业有望逐步转入合理上行区间，企业亏损幅度有望收窄或实现盈利 [52] - 生猪养殖企业仍将长期面临原材料、动物疫病、环保等方面的成本控制挑战 [52] - 集团化养殖企业占比提升，市场整体产能变化趋于稳定，猪周期造成的行业波动幅度有望进一步平滑 [52]