行业投资评级 - 行业展望为稳定 [4] 报告的核心观点 - 2024年以来，资本市场净新增5家金融担保机构主体，金融担保机构主体信用情况保持稳定；宏观经济增速放缓、国内需求不足和重点领域信用风险隐患较大等因素影响下，金融担保机构仍面临一定信用风险 [2] - 政府性融资担保机构加大支持中小微企业、"三农"和科技创新企业力度，服务实体经济，并获得较大区域政策支持 [2] - 2024年以来，受城投债券发行政策变动和债券市场利率下行等因素影响，金融担保机构担保的金融产品落地情况较差，余额有所下降，行业集中度仍较高，金融担保行业面临更大的转型压力；产业债担保余额和占比保持增长，其是金融担保行业的重要发展方向；江苏省仍为金融产品担保余额占比最高的省份；受政策出台及信用风险上升等因素综合影响，被担保客户主体评级持续向上迁徙；被担保客户行业集中度仍较高，集中在建筑业；2025年和2026年均为担保债券集中兑付高峰期，届时需对金融担保机构代偿情况保持关注 [2] - 受宏观经济增速放缓等因素影响，间接融资性担保业务代偿压力逐渐加大，金融担保机构应收代偿款规模逐年增长；2025年内债券到期规模同比有所增加，需关注到期规模较大的担保机构的流动性风险 [2] - 2025年，担保机构展业预计将继续保持审慎，但在当前债券发行政策及低利率背景下，行业竞争更加激烈，债券担保业务规模增长承压，金融担保行业仍面临较大的转型压力；担保机构市场业务与政策性业务主体定位将进一步明确 [3] 2024年金融担保行业发展概况 - 2024年以来，资本市场净新增5家金融担保机构主体，金融担保机构主体信用情况保持稳定；宏观经济增速放缓、国内需求不足和重点领域信用风险隐患较大等因素影响下，金融担保机构仍面临一定信用风险 [5] - 2024年以来，国民经济持续恢复，为实现全年经济社会发展目标打下了良好基础，但经济运行仍面临困难挑战，经济增长压力较大，前三季度政府出台一揽子稳经济政策，包括调整优化房地产政策、活跃资本市场、促进民营经济发展壮大、加大吸引外商投资力度等。金融担保机构仍保持谨慎的展业风格，行业格局较之前年度保持稳定 [5] - 近年来，债券市场违约常态化，债券市场违约事件及债券展期事件频发，以民营企业为主。政府平台融资政策趋紧，信用风险仍属较高，受到债券市场信用风险的传导，金融担保机构仍面临一定的信用风险 [5] - 2024年以来，部分金融担保机构退出和新进金融产品担保市场，根据Wind统计，截至2024年9月末，市场上从事金融产品担保的金融担保机构合计65家，从数量上看较上年末净增加5家，其中新进机构为双城（重庆）信用增进股份有限公司、贵阳信用增进投资有限责任公司、广西融资担保集团有限公司、淮安市融资担保集团有限公司、西安小微企业融资担保有限公司、杭州高科技融资担保有限公司、杭州余杭政策性融资担保有限公司、武汉光谷科技融资担保有限公司，退出机构为东莞市科创融资担保有限公司、黑龙江省鑫正融资担保集团有限公司、南通众和融资担保集团有限公司。为响应金融企业支持实体发展的号召，各地市积极组建担保公司、参与资本市场，但整体来看，金融担保市场的主要参与者仍为省级担保机构。从事金融产品担保的金融担保机构中，56家具有外部主体信用评级，主体信用等级主要分布在AA+（含）以上，其中AA+占比17.86%，AAA占比76.79%，整体信用水平高。2024年以来，主要金融担保机构主体信用评级未发生变动，保持稳定 [6] - 从金融担保机构净资产规模和市场融资来看，截至2024年9月末，净资产规模超过100亿元的金融担保机构有安徽省信用融资担保集团有限公司、深圳担保集团有限公司、江苏省信用再担保集团有限公司等14家；大部分金融担保机构净资产较上年末均有增长，增长来源主要是股东增资和利润留存。另外，担保机构可通过发行可续期公司债券补充净资产，截至2024年11月末，湖南省融资担保集团有限公司、江苏省信用再担保集团有限公司、天府信用增进股份有限公司、江西省信用融资担保集团股份有限公司和中证信用融资担保有限公司等合计13家担保机构发行了可续期公司债券。此外，担保机构也可通过发行债券来补充流动性，目前市场上有存续债券（不含可续期公司债券）的担保机构主要为投资业务规模较大的金融担保机构，包括安徽省信用融资担保集团有限公司、深圳担保集团有限公司、河南省中豫融资担保有限公司、河南中豫信用增进有限公司、中国投融资担保股份有限公司、中证信用增进股份有限公司、晋商信用增进投资股份有限公司、陕西信用增进投资股份有限公司和天津国康信用增进有限公司等 [7] - 金融担保机构主要开展直接融资性担保业务、间接融资性担保业务和非融资性担保业务。其中非融资性担保业务风险相对较小，代偿主要集中在间接融资性担保业务，而直接融资性担保业务因单笔业务规模较大，且近年来市场违约事件增多，在宏观经济增速放缓、发行主体经营承压的背景下，亦存在较高的代偿风险，这也对金融担保机构的风险识别能力、反担保措施落实情况等提出了更高的要求 [9] 行业政策及背景 - 政府性融资担保机构加大支持中小微企业、"三农"和科技创新企业力度，服务实体经济，并获得较大区域政策支持 [10] - 自2017年8月国务院颁布的《融资担保公司监督管理条例》以来，2020年以前监管政策密集出台，融资担保行业监管政策逐渐趋于完善，各省、市级地区积极推进政策落实，省、市级担保公司积极推进小微三农担保业务的扶持力度 [10] - 2024年以来，政府部门多次召开会议或发文，强调切实发挥政府性融资担保机构职能，服务实体经济，加强对小微、"三农"、科技创新企业等的金融支持，并配套出台了一定的便利制度。其中，2024年5月，市场监督总局会同中国人民银行和金融监管总局发布《关于开展质量融资增信工作更好服务实体经济高质量发展的通知》，提出要深化政策支持，支持地方政府将质量融资增信业务纳入政府性融资担保范围，推动设立针对质量融资增信业务的专项担保基金。2024年7月，财政部等四部委发布《关于实施支持科技创新专项担保计划的通知》，明确了总体要求与具体实施方案等，以更好发挥政府性融资担保体系作用，撬动更多金融资源支持科技创新类中小企业发展。2024年9月，农业农村部等七部委发文提出全农业信贷担保体系要加强对养殖场户的担保增信支持 [11] - 在国务院党中央的带领下，各省均出台了相关政策纾解小微企业融资痛点，抓好"三农"工作，推进乡村振兴，逐步落地科技创新专项担保计划。政府性融资担保机构弥补了市场不足，通过降低服务门槛和自身盈利要求、提高风险容忍度等方式，以服务小微企业和"三农"主体为主要经营目标，逐步降低支农支小贷款担保费率，坚守其准公共定位，因此其受国家和各省市区域政策支持力度较大 [13] 金融担保市场运营情况 - 当前，金融担保机构的直接融资性担保业务以债券担保为主，城投债发行情况与债券担保业务的关联度较大。联合资信通过Wind获取了金融担保市场的相关数据。截至2023年末和2024年9月末，金融担保机构的城投债担保余额分别为8187.02亿元和7208.68亿元，城投债担保余额占金融担保机构担保余额的比重分别为83.50%和76.77%。截至2024年9月末，城投债担保余额较上年末下降11.95%，其占担保余额的比重亦有所下降，主要系地方化债政策持续落地，城投债发行审核趋严等因素所致。随着国务院办公厅陆续发布"35号文"、"134号文"和"150号文"等，城投债发行面临一定压力，以城投担保为主的金融担保机构业务拓展亦相应承压。与此同时，债券担保市场参与者逐渐增多，更多融资担保公司获取AAA信用等级并开始拓展债券担保业务，市场竞争愈发激烈，对于高度依赖城投债发行的金融担保机构，其业务发展模式急需转型，支持实体产业发债或成为可行路径 [14] - 2021－2023年，金融担保机构金融产品担保当期发生额分别为3194.14亿元、2745.80亿元和2693.97亿元，整体呈持续下降态势，但降速收窄。2022年，城投行业政策有所收紧，金融担保机构金融产品担保发生额同比下降14.04%；2023年，政策层面对城投企业发债仍延续严格趋势，金融担保机构金融产品担保发生额小幅下降1.89%。2024年1－9月，资本市场融资利率仍处于偏低水平，金融担保机构对于发债主体降低融资成本效力相对减弱，更多发行人选择依托自身信用评级发行债券，金融担保机构担保金融产品发生额规模同比下降37.62%，金融担保机构面临更大的转型压力 [16] - 根据Wind统计，2021－2023年末，金融担保机构金融产品担保余额持续增长，增速先升后降。其中，截至2023年末，金融担保机构担保余额增速较上年末大幅下降，主要系城投债政策调整所致。截至2024年9月末，金融担保机构担保余额为9389.58亿元，较上年末下降4.24%，为2021年以来首次下降 [19] - 2021年以来，金融担保机构逐步加大对产业发展的支持力度，产业债担保规模明显增加，其占金融担保机构担保余额的比重快速上升。截至2024年9月末，产业债担保余额占金融担保机构担保金融产品余额的比重已升至19.04%，各金融担保机构对产业债担保的重视程度愈发提升。从支持对象看，2023年以来，金融担保机构担保产业债的发行人集中在房地产业、综合、租赁和商务服务业、建筑业等领域，其中房地产领域的产业债主要由中债信用增进投资股份有限公司提供增信支持，或与其业务的政策属性有关。未来，为应对金融担保市场容量收缩、竞争者增多等挑战，提升自身风险识别能力、进行产业债担保结构转型或将成为金融担保机构进一步发展的可行路径 [22] - 2021－2023年末，前十大金融担保机构金融产品担保余额占总额的比重分别为62.84%、63.57%和63.15%，担保行业集中度波动上升；2024年9月末占比为61.20%，较2023年末有所下降，但前十大集中度仍较高。2021年－2024年9月末，前十大金融担保机构主体有所变动，截至2024年9月末，前十大金融担保机构担保余额和占比情况如图3.5所示，较2023年末新进入前十大的担保机构为四川发展融资担保股份有限公司，退出前十大的担保机构为湖南省融资担保集团有限公司 [27] - 截至2024年9月末，金融产品担保余额前十大担保机构的金融产品担保平均放大倍数由上年同期末的4.80倍下降至4.23倍，主要系城投债发行政策调整使得城投债担保需求减少，同时其净资产规模增加等因素所致。其中，天府信用增进股份有限公司和中债信用增进投资股份有限公司金融产品担保放大倍数处于较高水平，业务发展空间存在一定的限制；湖北省融资担保集团有限责任公司和中国投融资担保股份有限公司金融产品担保放大倍数分别为4.61倍和4.59倍，倍数水平一般；而安徽省信用融资担保集团有限公司金融产品担保放大倍数较低，业务发展空间较大 [30] - 从金融产品担保业务发生额省份分布来看，2021－2023年，江苏省占比始终保持在行业第一位，但占比逐年下降，2024年1－9月降至第六位；四川省、山东省和安徽省对担保的需求较大，2021年以来，整体均呈上升趋势，2024年1－9月分别为16.56%、12.30%和9.41%，占有相当比重；2021年以来，湖南省和重庆市金融产品担保发生额占比均呈下降态势 [33] - 金融产品担保余额按省份分布来看，截至2024年9月末，金融产品担保余额最高的三个省份依次为江苏省（占比为15.98%）、四川省（占比为14.15%）和安徽省（占比为10.59%），其中江苏省占比较上年末下降1.13个百分点，四川省和安徽省占比分别较上年末上升0.43和0.42个百分点。整体看，各省份余额占比情况较2023年末变化不大 [36] - 从金融担保机构所担保金融产品的发行主体信用级别来看，自2021年以来，AA发行主体占比波动下降，但始终占据行业主要地位，2024年1－9月占比50.12%；2021年以来，AA+发行主体占比持续上升，2024年1－9月为19.10%，为第二大发行人主体级别。2024年1－9月，其他类占比为29.88%，主要系无评级的结构化产品担保发生额增长所致。受债券市场环境变化及市场信用风险攀升、担保机构对发行人筛选愈趋严格等因素影响，近年来，AA-发行主体占比波动下降，2024年1－9月仅为0.91%。总体看，受单一客户集中度折算标准及低信用等级主体信用风险上升等因素的综合影响，除无评级结构化产品担保外，发行主体信用级别整体有所提升 [39] - 截至2024年9月末，从存量的金融担保机构所担保金融产品发行主体信用等级来看，主要集中在AA级别，占比为71.11%，占比较上年末下降2.36个百分点，AA+级别发行主体占比为14.25%，占比较上年末上升1.08个百分点，AA-级别发行主体占比为4.85%，占比较上年末下降1.70个百分点。整体看，金融担保机构所担保金融产品的发行主体信用等级仍保持以AA-~AA+为主，信用级别较上年末略有提升 [41] - 从金融产品担保发生额中发行主体公司属性来看，2021年以来，地方国有企业发生额占比波动下降，2024年1－9月为76.17%，主要系中央国有企业金融产品发生额整体增加所致，地方国有企业仍是最主要的被担保发行主体，占比维持在很高的水平；中央国有企业融资主体主要为信托公司，2021年以来，其占比波动上升，2024年1－9月为16.27%。受国家政策扶持民营实体企业影响，2021年以来，民营企业占比持续上升但仍较低，2024年1－9月为6.38%；其他属性的企业整体占比较小 [44] - 截至2024年9月末，被担保客户中地方国企余额为8531.75亿元，较上年末下降6.95%，占比为90.86%，较上年末下降2.65个百分点。担保金融产品以城投债为主，城投债担保占2024年9月末金融产品担保余额的比重为76.77%；从行政级别来看，截至2024年9月末，所担保的城投债中，区县级（含区县级开发区）占比最高，为63.85%，地市级（含地市级开发区）次之，占比为34.37%。目前区域信用风险分化明显，部分区域存在风险提升情况，需关注相关担保机构的代偿风险 [47] - 从金融产品担保发生额行业分布来看，作为与房地产行业相对较高关联度的行业，建筑行业占比呈持续下降趋势，2021－2023年由60.48%持续下降至52.77%，2024年1－9月进一步下降至34.15%，但建筑行业在金融产品担保发生额占比中始终处于第一位，行业分布集中度有所下降。2021年以来，金融业在金融产品担保发生额中占比波动提升，2024年1－9月为26.79%，占有相当大比重。2021－2023年，综合类在金融产品担保发生额占比中处于第二位，但2024年1－9月降幅较大。整体来看，从各行业在金融产品担保发生额来看，行业集中度仍较高，主要集中在建筑业、综合类、金融业、租赁和商务服务业，2024年1－9月四大行业合计占比为75.97%。另外，由于近年来房地产行业信用风险攀升，部分担保机构帮扶房地产企业，房地产业担保发生额占比由2021年的0.20%提升至2023年的6.85% [50] - 截至2024年9月末，金融产品担保余额主要集中在建筑业和综合类等行业，其中建筑行业占比最高，占比为58.94%，较上年末下降4.36个百分点；综合类占比为13.87%，较上年末下降