报告公司投资评级 - 买入评级 [9] 报告的核心观点 - 尽管面临301关税和双反税负压力,但凭借美国本土品牌力、差异化产品定位、持续的效率提升等优势,叠加美国制造业回流带来旺盛需求,成功实现收入、利润率双提升,多年来保持高盈利能力。展望未来,美国市场空间广阔且有望保持较好增长,臂式产品有望放量;更新替换为欧洲市场需求托底,电动臂式优势显著,且欧盟双反税率或将更加有利;新兴市场仍处于城镇化、工业化快速发展阶段,有望持续带动高空作业平台行业发展,看好作为全球高空作业平台领先企业的成长前景 [2] 根据相关目录分别进行总结 关税重压, 为何公司对美收入及利润率反而大幅增长? - 复盘历史,公司曾面临美国301关税、美国双反税负重压:1)301关税:公司自2018年7月开始征税,但2019年7月获得关税豁免,公司海外美国收入或于2019年下半年开始逐步回暖。随后非电动高空作业平台关税豁免截至2020年7月到期,电动产品关税豁免延长至2020年12月31日到期,后重新恢复为25%关税。2)美国双反:2021年3月美国商务部发起双反调查,10月公布公司反补贴终裁税率为11.97%;2022年2月公布公司反倾销终裁税率为31.54%,与反补贴合计税率为43.51%,远低于国内同行;2023年6月发起行政复审,2024年11月美国商务部公布公司反倾销复审终裁税率为12.39%,比原税率降低了19.15pct。虽然公司当年面临美国301关税和双反税负压力,但公司仍凭借美国本土品牌力、差异化产品定位、持续的效率提升等优势,借助美国市场需求旺盛及通胀背景,自2021年起成功实现收入、利润率双提升 [5] 为何公司可以实现高盈利水平? - 公司多年来保持了较高的毛利率及净利润率水平,或主要受益于:1)2021年起美国大力推动制造业回流,高空作业平台作为制造业厂房建设的后周期需求产品之一,市场订单大幅增长,叠加通胀影响,带动产品提价。2)美国市场注重品牌效应,公司通过与美国本土主机厂CMEC合作,具备本土化品牌优势。3)公司不断深化差异化发展战略,通过提供差异化产品打造品牌竞争力,产品附加值较高。4)公司通过智能制造等方式提高生产效率,拥有智能化、自动化程度领先的"未来工厂"智能总装车间,较传统装配相比,总装效率提升50%以上,能实现每7分钟下线一台剪叉式产品,每30分钟下线一台臂式产品,有效降低成本。5)公司首创模块化设计,包含横向相同驱动、不同高度机型同平台研发(外观仅高度不同),以及纵向柴电混动、任意高度机型同平台研发(外观仅颜色不同),降本提效优势明显 [6] 未来如何看公司的成长空间? - 美国作为发达的经济体,对高空作业平台的需求呈持续增长态势,2010-2023年美国租赁市场设备保有量CAGR约为5.5%。公司剪叉产品已在美国市场获得畅销,品牌效应加持下,臂式产品亦有望放量;同时,特朗普上一任期曾鼓励制造业回流,新一任期同样有望带来需求增长,且有望对美国本土企业降低所得税,CMEC或将受益。欧洲市场高空作业平台设备机龄已较高,根据IPAF,截至2023年末欧洲十国高空作业平台设备平均机龄为9.5年,更新替换托底行业需求,同时公司电动臂式产品优势显著,且欧盟双反税率相比同行或将更加有利。对于新兴市场而言,如东南亚、中东、拉美、非洲等地区部分国家仍处于城镇化、工业化的快速发展阶段,未来有望持续带动高空作业平台行业发展,公司作为全球领先制造商,有望在新兴市场持续获取新增量 [7]