报告公司投资评级 - 强推（维持）[1] 报告的核心观点 - C端有望反转，B端弹性较足[1] 根据相关目录分别进行总结 C端有望恢复双位数以上增长 - 主要源自战略理顺下运营效率优化，线下拓展和新品加快推出亦有贡献[1] - 空刻上半年清理库存，Q3在无节日等加持下自然增长企稳，Q4双十一则加快放量[1] - 改善原因一是战略理顺，由过去局限于意面产品，重点转向精致宝妈、城市白领等固定客群，围绕西式产品、清洁标签产品和方便餐食方向发力[1] - 二是思路理顺后营销运营更具针对性，费效比进一步提升[1] - 三是线下贡献提高，公司加快中大型KA、便利店和社区团购等覆盖，全年预计同增超50%，占收入比重由10%+提升至20%[1] - 空刻不仅持续在丰富口味和补齐价格带，如高端层面蟹黄、安格斯牛肉意面口味推出，主流产品适当降价后逐步稳住价盘，而厨房阿芬则承接起中低价意面推广功能[1] - 而且加快新品推出，如9月新推出定价10元、适合便利店售卖的冲泡意面，以及纯黑猪肉制作、冷冻保存的烤肠类产品，目前亦取得较好进展，后续有望进一步贡献增量[1] B端边际企稳改善 - 未来核心客户提供增长驱动，而非餐饮客户拓展和需求恢复则提供弹性来源[1] - 在餐饮需求存在压力情况下，公司前三季度B端仍实现了双位数的稳健增长[1] - 而在低基数、部分政策发力和春节备货下，四季度起需求已有所企稳[1] - 展望未来，公司核心增长驱动力，一方面是在餐饮连锁化浪潮下，公司掌握行业优质客户，如达美乐、麦当劳、塔斯汀和百胜等主要客户自身仍保持较快扩张[1] - 另一方面公司加大与客户绑定，通过不断拓品类方式来实现老客户体系内份额提升[1] - 除此之外公司积极抓住当前线下零售效率重构浪潮，高度重视并加强同山姆、盒马、胖东来等新零售KA的合作，为其提供定制化食品综合解决方案[1] - 同时来年若逆周期政策发力，以餐饮为代表的服务类消费或将迎来改善，而公司作为定制餐调龙头，依托优异的供应链和研发能力，有望充分受益下游需求改善的潜在机会[1] 利润压力已较好释放 - 后续随着推新加快、C端减亏和产能结构优化，盈利有望温和改善[1] - 年内公司利润有所压力，一是C端年初清理库存产生一定拖累，二是B端烘焙由于产能仍在爬坡，导致规模效应损失，三是去年存在拆迁补偿、今年子公司增资扩股导致少数股东占比提升[1] - 往明年来看，伴随餐饮回暖，公司加快高毛利新品推出速度，结合烘焙业务逐渐减亏，同时C端减值、拆迁补偿、少数股东占比提升等一次性事件扰动影响结束，配合企业经营效率持续夯实，整体盈利端有望实现温和改善[1] 投资建议 - C端有望反转，B端弹性较足，重申"强推"评级[1] - 公司C端战略理顺后，经营处在边际改善过程，后续新品、新渠道有望进一步提供增量，B端增长当前具备保障，来年若是餐饮恢复有望提供更大弹性[1] - 考虑公司当前经营改善，我们上调24-26年EPS预测为0.59/0.73/0.87元（原预测0.57/0.63/0.73元），当前股价对应PE为25/20/17倍，给予目标价18.2元，对应25年25倍PE，重申"强推"评级[1]