报告公司投资评级 - 优于大市(维持) [1] 报告的核心观点 - 第三季度公司收入微增 2.4%，经调净利润高基数下同比有所下滑 [7] - 国内酒店RevPAR高基数下承压，但开店提速下全年展店目标有望超额完成 [8] - 海外酒店收入稳定增长，积极重组和优化调整助力未来成长 [11] - 公司预计第四季度收入增1-5%，明年REVPAR不低于今年，国内外积极优化助力未来成长 [12] 根据相关目录分别进行总结 核心观点 - 第三季度公司收入微增 2.4%，经调净利润高基数下同比有所下滑 [7] - 国内酒店RevPAR高基数下承压，但开店提速下全年展店目标有望超额完成 [8] - 海外酒店收入稳定增长，积极重组和优化调整助力未来成长 [11] - 公司预计第四季度收入增1-5%，明年REVPAR不低于今年，国内外积极优化助力未来成长 [12] 国内酒店 - 2024Q3，公司国内酒店整体RevPAR 256元/-7.9%（ADR-7.0%, OCC-1.0%），高基数（2023Q3RevPAR较2019Q3+29%）和天气影响 [8] - 成熟门店同店RevPAR 258元/-10.3%（ADR-8.4%，OCC-1.8pct） [8] - 2024Q3，公司新签约超800家，新开774家/关店217家（剔除软品牌和汉庭1.0为123家）/净增557家，预计2024年有望超额完成2400家的开店目标 [8] - 截止2024Q3末，国内酒店10707家，客房达103万间 [8] - 2024Q3，公司实现国内收入51.62亿元/+1.0%，处收入指引增1-4%区间 [8] - 其中直营/加盟收入-10.4%/14.7%，直营业务略拖累 [8] - 2024Q3，公司实现经调整业绩14.6亿元/-6.2%，经调整EBITDA 20.9亿元/-7.5%，有所承压 [8] 海外酒店 - 2024Q3，海外DH整体RevPAR+3.7%（ADR+2.5%，OCC+0.8pct） [11] - 收入12.8亿元/+8.9%，经调归母业绩亏损0.89亿元，同比增亏 [11] - 今年Q3，公司对DH进行了优化调整：1、总部精简人员和成本费用优化，带来一次性重组成本0.81亿元RMB；2、践行轻资产战略，退出了丹麦的14家自营酒店业务；3、全面接管Zleep品牌，上述优化预计将在2025年体现成效 [11] 公司展望 - 公司预计2024Q4 RevPAR中个位数下滑，但同比降幅收窄；预计Q4收入增1-5%；预计明年整体REVPAR有望不低于今年 [12] - 国内酒店继续强扩张提升综合竞争力：1、继续加速下沉；2、新发布桔子2.5，并加速城际+水晶等中高端酒店布局；3、休闲强商旅弱，在线旅游平台相对优势下，公司本季度强化直销能力，提高以门店为中心的周边获客能力，加速商旅协议客户拓展，企业商旅协议用户间夜贡献同增41%，Q3中央预订比例达64.2%/+2.2pct [12] - 同时，公司今年对海外业务加速轻资产优化和经营提升，助力未来改善 [12] 盈利预测和财务指标 - 2022年营业收入13,862百万元，2023年21,882百万元，2024E 23,305百万元，2025E 24,377百万元，2026E 25,944百万元 [4] - 2022年经调整归母净利润-1375百万元，2023年3512百万元，2024E 3935百万元，2025E 4497百万元，2026E 5215百万元 [4] - 2022年经调整每股收益-0.43元，2023年1.09元，2024E 1.23元，2025E 1.40元，2026E 1.62元 [4] - 2022年EBIT Margin -9.0%，2023年17.4%，2024E 16.9%，2025E 19.1%，2026E 21.7% [4] - 2022年净资产收益率（ROE）-20.9%，2023年33.7%，2024E 25.2%，2025E 24.1%，2026E 23.7% [4] - 2022年市盈率（PE）-56.8，2023年22.2，2024E 19.8，2025E 17.4，2026E 15.0 [4] - 2022年EV/EBITDA 672.4，2023年25.8，2024E 26.2，2025E 23.0，2026E 19.6 [4] - 2022年市净率（PB）8.94，2023年6.43，2024E 5.30，2025E 4.41，2026E 3.68 [4]