中国2025年展望-逆风而上
高盛·2024-11-28 09:30

行业投资评级 - 报告对2025年中国经济的行业投资评级为中性,预计实际GDP增长将从2024年的4.9%放缓至2025年的4.5% [7][8] 报告的核心观点 - 2025年中国经济增长面临多重挑战,包括美国关税增加、国内消费和房地产市场疲软等 [6] - 中国政策制定者将采取一系列措施稳定经济,包括大幅降息和扩大财政赤字 [7] - 预计2025年中国经济增长将主要由政策支持驱动,而非出口 [8] 根据相关目录分别进行总结 2025年中国经济增长展望 - 预计2025年中国实际GDP增长将从2024年的4.9%放缓至4.5%,主要原因是美国对中国商品加征20%的关税 [7][8] - 政策制定者预计将大幅降息40个基点,并扩大财政赤字1.8个百分点 [7] - 与以往的宽松周期不同,预计2025年出口将保持相对稳定,房地产投资继续下降,消费(特别是商品消费)表现优于整体经济 [10] 通胀展望 - 预计2025年中国CPI和PPI通胀率分别为0.8%和0%,低于市场共识 [17] - 推动通胀疲软的因素包括长期住房市场低迷和持续的工业产能过剩 [12] - 预计消费者信心恢复和劳动力市场改善需要时间 [12] 中期经济展望 - 中国领导层决心推动经济向技术驱动和自力更生的增长模式转型 [13] - 预计2025-2035年实际GDP年均增长率为3.5%,远低于2000-2019年的9.0% [14] - 预计2025-2035年名义GDP年均增长率为5.0%,前提是通胀逐步恢复正常 [14] 政策不确定性 - 在关税风险和刺激政策不确定性之间,2025年可能出现广泛的结果 [3] - 如果美国对中国商品加征的关税远高于20%,可能会将2025年实际GDP增长率下调至4.5%以下 [3] - 如果中国出口比预期更具韧性,可能会带来增长的上行风险 [3] 消费展望 - 2024年中国家庭消费显著放缓,预计2025年家庭实际消费增长将保持在5.0% [22][24] - 政府消费预计将从2024年的1.0%加速至2025年的5.0%,主要得益于地方政府债务重组计划和更扩张性的财政立场 [25] - 预计2025年总消费(包括家庭和政府消费)对GDP增长的贡献将从2024年的+2.1个百分点上升至+2.8个百分点 [25] 房地产市场展望 - 中国房地产市场持续低迷,预计2025年房地产行业将拖累GDP增长2.0个百分点 [41] - 政策制定者已采取措施稳定房地产市场,包括降低首付比例和现有抵押贷款利率 [37] - 尽管近期住房宽松措施可能在短期内提振一些大城市的房地产销售,但预计全国房地产市场仍将面临多重结构性挑战 [41] 投资展望 - 预计2025年中国固定资产投资(FAI)增长率将从2024年的3.8%小幅上升至4.5% [48] - 预计基础设施投资增长率将从2024年的7.0%上升至2025年的7.5%,房地产投资增长率可能保持在-10% [48] - 预计制造业投资增长率将从2024年的9%下降至2025年的7%,而"其他"投资增长率可能从2024年的-2%上升至2025年的3% [48] 出口展望 - 预计2025年中国商品出口量将保持平稳,而2024年增长率为13.1% [50] - 预计2025年中国商品进口量将下降1.4%,而2024年增长率为1.8% [54] - 预计2025年中国商品贸易顺差将小幅下降至GDP的5.1%,而2024年为5.3% [54] 通胀展望 - 预计2025年中国PPI通胀率将从2024年的-1.9%上升至0%,预计PPI通缩将在2025年第三季度结束 [68] - 预计2025年中国核心CPI通胀率将从2024年的0.5%小幅上升至0.6%,而CPI通胀率将从2024年的0.4%适度上升至0.8% [69] - 预计2025年食品价格通胀将显著反弹,而能源价格将继续疲软 [69] 财政政策展望 - 预计2025年中国政策制定者将把官方财政赤字目标从2024年的3.0%提高到3.6%,并将地方政府专项债券(LGSB)发行额度从2024年的3.9万亿元提高到4.7万亿元 [76] - 预计2025年中国中央政府专项债券(CGSB)发行额度将达到2.5万亿元,以支持消费、高科技制造业和银行资本重组 [76] - 预计2025年中国扩大的财政赤字(AFD)将从2024年的11.2%扩大1.8个百分点至13.0% [76] 货币政策展望 - 中国人民银行(PBOC)在2024年9月宣布了一系列宽松措施,包括20个基点的政策利率下调、50个基点的存款准备金率(RRR)下调和50个基点的现有抵押贷款利率下调 [81] - 预计2025年PBOC将继续降息周期,包括在2025年第二季度和第四季度分别降息20个基点,在2026年第二季度和第四季度分别降息10个基点 [86] - 预计2025年PBOC还将进行两次25个基点的RRR下调,以支持地方政府债务重组和更扩张性的财政政策 [86] 市场影响 - 预计2025年人民币兑美元汇率(USDCNY)将升至7.50,主要原因是美元走强和潜在的美国对中国商品加征关税 [99] - 预计2025年PBOC将继续降息,包括在2025年第二季度和第四季度分别降息20个基点,将7天OMO利率从2024年底的1.5%降至2025年底的1.1% [100] - 预计2025年中国股市将表现良好,预计未来12个月中国股市将实现低至中等的两位数回报 [102]