报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为同步大市(维持) [3] 报告的核心观点 - 食品饮料行业的基本面发生了深刻的变化，行业以往的高增长显著回落，行业从高增长行进至合理增长阶段，2024年该增长进一步收窄 [9] - 食品饮料板块的估值降至阶段低位，估值中枢下沉是对业绩增长变化的提前适应和调整 [5] - 2025年，食品饮料上市公司的收入增长有望保持在个位数水平，增幅略高于行业整体；而更长期来看，食品饮料板块的收入增长大概率会进一步收窄 [6] 根据相关目录分别进行总结 1. 食饮行业当下的特征 1.1 收入增长普遍放缓 - 2020年以来，食饮板块的收入增长普遍放缓，2024年以来，食品饮料板块的收入增长较2020至2023年期间继续收窄 [3][10] - 2024年前三季度，食品饮料板块收入同比增长3.92%，较2020至2023年的同期均值9.3%进一步收窄5.38个百分点 [13] - 在所有子板块中，仅白酒、调味品、软饮料和零食的收入录得正增长，其余均录得负增长 [3] 1.2 盈利下滑较多 - 2024年以来，在PPI下行的背景下，行业的成本优势凸显，促使多数食饮子项的毛利率抬升 [4] - 食品饮料板块的盈利普遍上升，主要来源于上游价格的下降而非自身产品结构的升级 [4] - 食品项的股东回报率持续下行，白酒、啤酒两项的股东回报率持续上行，乳品较为稳定，而零食和软饮料的波动较大 [4] 2. 市场表现是基本面的反映 2.1 二级市场表现 - 食饮板块在二级市场的表现完全是对基本面的反映，2021年1月1日至2024年11月25日期间，食品饮料板块在2021、2022、2023年连续三年收跌，2024年以来板块再下跌5.02% [5] - 2021年以来，食品饮料中仅软饮料和零食录得二级市场正收益，其余子项均录得负收益 [5] 2.2 估值 - 食品饮料板块的估值降至阶段低位，估值中枢下沉是对业绩增长变化的提前适应和调整 [5] - 截至2024年8月30日，食品饮料板块的估值为20.04倍；2024年9月，板块经历了较快的估值上升，估值一度升至24.91倍，之后的10月和11月估值再次掉头回落至22.26倍 [5] 3. 2025年展望及投资策略 3.1 市场增长中枢下沉，传统品类尤甚 - 2025年食品饮料上市公司的收入增长有望保持在个位数水平，增幅略高于行业整体；而更长期来看，食品饮料板块的收入增长大概率会进一步收窄 [6] - 2025年的成本环境依然友好，上市公司的成本压力相对小，在收入增长大幅放缓阶段，这对企业利润起到托扶的作用 [6] 3.2 投资策略 - 2025年，推荐关注预制菜、烘焙、预调酒、保健品、零食和酵母等板块的投资机会 [6] - 预制菜市场方兴未艾，B端市场相对成熟，头部公司将会享有份额红利，盈利有望持续改善 [6] - 烘焙板块中期来看仍有望保持较高增长 [6] - 预调酒市场秩序已经有效改善，头部品牌进入市场放量期，价格体系更加成熟，产品盈利逐渐得以释放 [6] - 保健品国内市场的修复较为理想，长期来看，保健品在国内的消费市场仍具有朝阳特质 [6] - 零食行业在2024年前三季度经历了高增长，市场和渠道的情况相对健康 [6] - 酵母行业在出海市场保持了较高增速，全球市场份额集中，成本回落促进利润释放 [6]