报告公司投资评级 - 买入(维持)[1] 报告的核心观点 - 华住集团-S(01179.HK)2024Q3业绩点评:大陆开店继续加速,RevPAR降幅有望收窄 [1] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - Q3营收位于指引下沿,经营利润同降10%:Q3公司收入为64.42亿元,同比+2.4%,位于指引增速2%5%区间下沿。Q3实现归母净利润12.73亿元,同比-5%;但考虑去年Q3存在1.5亿元汇兑亏损,实际经营利润同降10%水平。Q3实现经调净利润13.72亿元,同比-11%;经调EBITDA为21.13亿元,同比-9% [2] - 大陆业务归母净利润同降1%,DH经营净利润亏损同比收窄:大陆分部Q3收入51.62亿元,同比+1%,贡献归母净利润13.56亿元,同比-1%;DH分部收入12.8亿元,同比+9%,贡献归母净利润-0.83亿元,其中包含一次性重组成本0.81亿元,经营净利润较去年同期亏损0.37亿元收窄 [2] - 大陆业务开店继续加速:截至2024Q3末,公司门店数达到10707家,yoy+18.6%,加盟门店数占比达到95%。Q3单季大陆新开774家达新高,净开556家;前三季度累计新开店1910家,全年新开2200家目标可完成。储备门店2899家环比下滑。截至Q3末,大陆业务房量达103万间,yoy+20%,房量增速较Q2的19%有进一步提升;其中加盟房量95万间,yoy+23%,直营房量8.4万间,yoy-4% [3] - RevPAR因高基数同降8%,Q4营收增速指引25%:2024Q3公司整体RevPar为256元,同比-8.4%;其中OCC为84.9%,同比-1.0pct,ADR为301元,同比-7.1%。华住部分RevPar为244元,同比-2.4%,其中OCC为82.6%,同比+0.8pct,ADR为296元,同比-3.0%。Q4公司预计营收同比增速1%~5%,倒推RevPar为低单位数下滑,较Q3有所收窄 [3] 盈利预测与估值 - 营业总收入(百万元):2022A为13862,2023A为21882,2024E为23717,2025E为26199,2026E为28755;同比分别为8.42%,57.86%,8.39%,10.46%,9.76% [1] - 归母净利润(百万元):2022A为(1821),2023A为4085,2024E为3684,2025E为4065,2026E为4481;同比分别为(291.61%),324.33%,(9.81%),10.33%,10.23% [1] - EPS-最新摊薄(元/股):2022A为(0.57),2023A为1.27,2024E为1.15,2025E为1.27,2026E为1.40 [1] - P/E(现价&最新摊薄):2023A为19.54,2024E为21.66,2025E为19.63,2026E为17.81 [1] 盈利预测与投资评级 - 华住集团作为酒店行业龙头,品牌、流量、技术打造竞争壁垒,管理文化赋能业务发展,在疫情期间逆势扩张,市场格局显著向好。微调华住集团盈利预测,2024-2026年归母净利润分别为36.8/40.7/44.8亿元(前值为37.0/40.7/44.8亿元),对应PE估值为22/20/18倍,维持"买入"评级 [4]