报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持评级 [4] - 6个月目标价为132.0美元 [4] 报告的核心观点 - 拼多多2024Q3总营收同比增长44%，达993.5亿元，略低于市场预期的1028.3亿元 [1] - 在线营销服务及其他收入同比增长24%，达493.5亿元；交易服务收入同比增长72%，达500.0亿元 [1] - Non-GAAP归属于股东的净利润同比增长61%，达274.6亿元，每ADS收益18.6元，低于预期的20.2元 [1] - 市场对公司的预期较高，但实际业绩未能达到这些预期，可能是由于电商行业的竞争加剧以及拼多多推出的“百亿减免”等扶持商家的政策影响了短期的财务表现 [1] - 拼多多加大了高质量发展战略的执行力度，通过产品开发、营销运营及供应链管理等方面赋能优质商家，推动农业和工业带高质量发展 [5] - 公司推出了一系列费用减免和新兴支持政策，包括100亿元费用减免计划，升级了售后服务支持，偏远地区物流支持 [5] - 尽管Q3财务表现验证了增速放缓的事实，但公司已经看到了平台生态系统投资带来的初步成果，商家对公司的支持举措反馈积极，这些投资为平台的长期健康发展奠定了基础 [5] - 参考中国互联网头部公司的估值以及美股电商同业公司的估值，以及拼多多过去的业绩表现与新业务拓展的潜力，认为目前拼多多的估值水平已经十分吸引 [5] - 由于公司对业务增速和费用率的展望不及预期，维持公司132.0美元/ADR的目标价，对应2024/2025年的10.5x/8.6x市盈率估值，维持“买入”评级 [5] 财务及估值摘要 - 总市值为144,557百万美元，流通市值为144,557百万美元 [4] - 总ADR为1,389百万股，总股本为5,555百万股 [4] - 12个月股价低/高为164.69/88.01美元 [4] - 平均成交额为11,045.98百万美元 [4] - 股东结构：黄峥持股25.4%，腾讯持股14.1%，其他持股60.5%，总共100.0% [4] 股价表现 - 一个月相对收益为-21.12%，三个月相对收益为-31.70%，十二个月相对收益为-44.36% [6] - 一个月绝对收益为-19.00%，三个月绝对收益为-25.58%，十二个月绝对收益为-11.37% [6]