报告投资评级 - 维持买入评级[3] 报告核心观点 - 帕洛阿尔托网络公司（PANW）2025财年第一季度业绩表现良好，总收入同比增长13.9%达到21亿美元，非GAAP净收入同比增长17%达到5.449亿美元，加速的平台化战略取得初步成效，有望推动长期市场份额增长[3] 业绩表现 - 2025财年第一季度（截至7月底）总收入同比增长13.9%，达到21亿美元，超出彭博社共识预期1%；非GAAP净收入达到5.449亿美元，同比增长17%，超出共识预期6%[3] - 订阅和支持收入同比增长16%至18亿美元，符合市场预期，并占总收入的83%（2024财年第一季度：82%）；截至2024财年第一季度末，NGS年度经常性收入（ARR）达到45.2亿美元，同比增长40%[4] - 非公认会计准则运营利润（Non - GAAP OP）为6.162亿美元，相当于非公认会计准则运营利润率（Non - GAAP OPM）为28.8%，比市场预期高出1.2个百分点[4] - 2025财年第一季度的收入和非公认会计准则运营利润分别超出彭博一致预期1%和5%；预计2025财年第二季度总收入将达到22.3亿美元，同比增长13%[4] 产品情况 - NGS产品继续实现稳健增长，在关键运营指标方面：1）活跃的SASE客户数量实现了20%的年同比增幅，且在2025财年第一季度新增的SASE客户中，超过40%的客户是首次选择PANW的产品；此外，SASE业务中超过100万美元的交易数量同比增长了40%；2）Cortex的年度经常性收入（ARR）达到了10亿美元，增长动力主要来自XSIAM；目前，有40家XSIAM客户的ARR超过100万美元，同比增长180%；预计2025财年第二季度NGS的ARR将增长35%，达到47亿美元[5] - 平台化战略在客户中产生了良好的共鸣，截至2024年第四财季末（end - 1QFY25），PANW实现了总计1,100个（4QFY24：超过1,000个）平台化项目，其前5,000位客户中每季度净增加超过70个项目（4QFY24：超过90个）；管理层指出，与2024财年相比，1QFY25每平台化客户的NGSARR（网络生成软件年度经常性收入）增长了6%[5] 财务预期 - 由于2025财年第一季度业绩乐观以及持续稳健的业务表现，管理层上调了2025财年的指导预期：1）净基因服务（NGS）年度recurring收入（ARR）为55.2亿美元至55.7亿美元（原预测为54.2亿美元至54.7亿美元）；2）总收入为91.2亿美元至91.7亿美元（原预测为91.0亿美元至91.5亿美元）；3）摊薄非国际财务报告准则（non - GAAP）每股收益为6.26美元至6.39美元（原预测为6.18美元至6.31美元）[6] - 上调了2025财年的收入/非GAAP净利润预期，分别提高了0.3%/2.2%[3] - 将估值周期延长至2025财年，并将目标价上调17%至464.4美元，基于不变的市销率倍数16.0倍[3]