报告行业投资评级 看好[1] 报告的核心观点 国内政策发力扭转内需悲观预期看好逐步传导至零售好转验证优质国牌困境反转推荐户外运动国货品牌相关企业纺织制造高业绩弹性阶段临近尾声后续回归常态增速水平优选全球竞争力领先的成长企业[1][4][90] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业概览 10月服装社零增速快于总体社零但受电商大促开售提前影响建议将10 - 11月合并计算增速仍处于复苏起步阶段受益于下游补库10月纺织服装出口延续高增长但后续可能面临挑战制造优于品牌品牌服饰各板块表现分化[1][20][21][29][30] 2. 港股运动 尽管三季度终端增速有所走缓但运动板块仍具需求韧性主要国货品牌24Q3流水增速处于一定范围FILA李宁处于调整期高性价比品牌表现亮眼当前行业库存可控四季度旺季叠加大促周期较长预计折扣力度将加大但全年毛利率仍将改善[35] 3. 纺织制造 3.1中游制造 华利集团健盛集团当季营收延续高增长彰显高成长性产能饱满运转后规模效益显现盈利能力维持高水平[50][51][53] 3.2上游纺织 优质上游纺织供应商24Q3营收端普遍延续较高增速但利润端增速低于营收端增速[55] 4. 服装 4.1男装 受国内零售环境低迷拖累男装公司业绩表现低于预期但比音勒芬前三季度营收净利实现双增长优于同行品牌力支撑毛利率平稳但费用率提升导致净利率退坡[61][62][68] 4.2女装 女装可选属性强且直营渠道占比高刚性费用高企导致利润降幅更大甚至亏损零售景气度下行明显毛利率普遍收缩且费用率高企造成经营负杠杆效应[72] 4.3童装 主要童装公司营收端正增长但利润端仍下滑逆势投放保障增长短期费用率提升掣肘净利率表现[75][78] 5. 家纺 罗莱单季归母净利润同比降速较上季收窄符合预期富安娜受零售大环境承压营收净利不及预期水星利润端延续承压略低于市场预期上市家纺公司毛利率均逆势扩张但费用率增加导致净利率暂时收缩上海厦门扩大消费补贴范围有望刺激头部品牌零售改善[81][83][84][86][90] 6. 投资分析意见 国内政策发力扭转内需悲观预期看好逐步传导至零售好转验证优质国牌困境反转推荐户外运动国货品牌相关企业纺织制造高业绩弹性阶段临近尾声后续回归常态增速水平优选全球竞争力领先的成长企业[1][4][90]