美联储关注点转变 - 美联储本轮周期关注点从通胀转向就业市场[9] - 就业市场冷却太快美联储可能更快降息[9] 美国劳动力市场供给冲击 - 新冠疫情和移民涌入是重要供给冲击[10] - 疫情使劳动年龄人口下降人口超额死亡[10] - 近3年外国出生人口增量是本土3.5倍[109] 就业市场数据新变化 - 失业率触发萨姆法则经济未衰退[12] - 非农数据修正转负经济未衰退[13] - 雇主家庭调查差异扩大家庭调查显示就业市场更弱[13] 风险提示 - 美国经济有突然衰退风险[207] - 地缘政治风险超预期[207]