行业投资评级 - 交通运输仓储物流行业评级为增持（维持）[1] 报告核心观点 - 受到双11大促提前开始及“以旧换新”政策的提振，10月社零/电商GMV/快递件量增速均有提升，但电商GMV增长加速趋势更为显著，预计主要来自“以旧换新”补贴支持下的耐用消费品需求释放、以及服饰美妆等可选消费品需求恢复，带动整体客单提升[4] - 10月全国社会消费品零售额同比+4.8%（8月/9月：+2.1/+3.2%），1 - 9月累计同比+3.3%，同比增速较9月加速回升10月实物商品网上零售额（电商GMV）同比+11.3%（8月/9月：+4.1/+6.4%），主因双11活动周期较去年更长、部分需求前置[5] - 10月全国快递件量同比+24.0%（8月/9月：+19.5/+18.7%），1 - 9月全国快递累计件量同比+22.0%10月件均价同比-9.4%，1 - 9月累计-6.5%，件均价加速下行[5] - 10月，各家件量同比增速均提升，通达系件均价同比降幅均收窄[6] - 10月，主要快递企业件量增长明显加速，同时价格同比降幅收窄、环比稳中有升，呈现明显的旺季特征部分需求因活动提前而前置，11月件量增速或将放缓本轮双11周期拉长，派件速度明显提升，企业高峰期产能压力降低；大促期间，单价较高的退货件占比继续提升，共同提振利润表现长期看好优势龙头企业逐步实现盈利中枢上移，有望实现全年价格降幅与成本降幅接近[6] 重点推荐公司相关 中通快递 - W（2057 HK） - 3Q24业绩：营业收入同环比+17.6%/-0.5%至107亿元；归母净利同环比+2.2%/-8.3%至24.0亿元（小幅低于预期25.6亿元）；调整后归母净利24.1亿元，同环比+3.0%/-14.2%利润环比下滑主因行业价格竞争加剧，单票收入环比下滑3Q24快递件量同环比+16.0%/+3.2%至87.2亿票，市场份额同环比-2.4/+0.4pct至20.0%[25] - 展望25年，公司指引将重新平衡资源配置和定价策略，扩大市场份额领先优势，同时保持盈利的稳健性看好公司25年经营策略的调整将助力市场份额提升和盈利增长，重申“买入”[25] - 维持24年净利预测91.9亿元（调整后归母净利101.0亿元）；下调25/26年单票收入假设，对应下调25/26年净利预测8.6%/9.1%至107.4亿/117.7亿元（调整后归母净利110.4亿/120.8亿元）将PE估值年份切换至25E，基于13.9x 25E PE（公司历史三年PE均值减一个标准差，估值较历史折价主因行业价格竞争加剧），上调目标价3%至199.7港币（前值目标价基于15.8x 24E PE），维持“买入”[25] 申通快递（002468 CH） - 三季度业绩：收入119.2亿元，同比+16.3%，环比+4.2%；归母净利润2.15亿元，同比+7761%，环比-12.6%；扣非归母净利润2.02亿元，同比+2621%，环比-19.5%前三季度实现收入334.9亿元，同比+14.2%；归母净利润/扣非归母净利6.52/6.39亿元，同比+195.2/+204.8%[25] - 自邮政局喊话“反内卷”以来，广东、浙江等地自下而上提价，将与旺季形成共振，进一步缓解价格压力、促进利润释放展望明年，有望进一步提升份额、以规模效应节降成本，实现毛利率稳中有升，维持“买入”评级[25] - 维持对公司24/25/26年归母净利润预测，分别为8.13、11.3、14.5亿元，同比增速分别为139%、39%、28%，对应EPS分别为0.53、0.74、0.95元考虑到公司持续提升份额的动能足，通过投入基础设施建设、提升网络末端服务能力降本增效，给予公司25E 19.2x PE，对应目标价为14.23元（可比公司Wind一致预期12.8x，估值溢价主因公司件量增速有望持续高于行业平均，业绩具备较强弹性），维持“买入”[25] 圆通速递（600233 CH） - 三季度业绩：收入168.0亿元，同比+22.1%，环比-1.94%；归母净利润9.4亿元，同比+18.1%，环比-9.75%前三季度实现收入493.7亿元，同比+21.1%；归母净利润29.3亿元，同比+10.2%[25] - 三季度归母净利低于此前预期（11.5亿元），或因国际业务投资项目带来的亏损（9M24对联营企业和合营企业投资收益-1.38亿，去年同期711万元）、以及淡季单票毛利下行自8月邮政局喊话“反内卷”以来，潮汕、义乌等地出现自发提价行为，与旺季形成共振，提振行业景气作为快递龙头，有望优先受益于量价齐增带来的利润释放，维持“买入”评级[25] - 维持对公司24/25/26年归母净利润预测，分别为44.7/52.7/60.3亿元，同比增速分别为20.1/17.9/14.5%，对应EPS分别为1.30、1.53、1.75元考虑到作为快递龙头，受益于宏观经济进一步复苏，25年增长趋势明确，给予公司25E 15.5x PE，对应目标价为23.7元（可比公司Wind一致预期13.9x，估值溢价主因公司精益管理+服务优化，品牌溢价明确，优先受益于行业景气提升），维持“买入”[25] 韵达股份（002120 CH） - 三季度业绩：营业收入122.6亿元，同比/环比+8.84/1.33%；归母净利润3.67亿元，同比/环比+24.3/-41.5%；扣非归母净利润3.40亿元，同比/环比+88.5/-24.0%前三季度公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为355.1/14.1/11.7亿元，同比+8.14/+20.8/+20.9%[25] - Q3扣非归母净利同比高增，主因快递业务成本费用持续改善，归母净利低于预期（5.48亿，同比+85%），主因计提资产减值损失自邮政局喊话“反内卷”，快递核心“产粮区”自发提价，与旺季共同拉升行业景气展望明年，产能利用率有望继续提升、控费仍有空间，推动毛利率修复，维持“买入”评级[25] - 维持对公司24/25/26年归母净利润预测，分别为21.0/25.6/30.0亿元，同比增速分别为29.3/21.9/17.3%，对应EPS分别为0.72、0.88、1.04元虽然市场份额不靠前，但考虑到公司利用率提升和降本空间均不小，25年业绩增长确信度高，给予25E 13.8x PE，对应目标价为12.18元（可比公司Wind一致预期），维持“买入”[25]