证券研究报告·宏观报告·宏观深度报告 2025 年度展望之白宫新政 更高的赤字，更多的未知 2024 年 11 月 21 日 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 核心观点：特朗普 2.0 聚焦关税、移民、外交、经济四大政策，我们预 计特朗普政策执行落地的先后顺序为移民>停战>减税>关税。综合特朗 普 2.0 时代的政策主张与节奏，我们预计美国将在财政上面临更高的赤 字，在经济上面临更多的未知。 ◼ 特朗普 2.0 的新政分析：关税、移民、外交、经济。结合特朗普的各种 公开发言与 2024 共和党党纲的承诺，我们认为最重要的四大新政是关 税、移民、外交和经济。①关税：特朗普或对海外加征 10-20%、对特定 经济体加征 60%以上关税。在对全球加征 10%关税并被反制的情景下， 2025-28 年美国 GDP 将分别较基准情形偏离-0.35→-0.88→-0.88→- 0.68%，通胀较基准情形变化+1.34→+0.53→+0.07→-0.15%。②移民：大 规模遣返移民或让劳务市场陷入滞胀，但政策执行上存在不确定性。若 驱逐全部 830 万非法劳动力，2025-28 年美国通胀将分别较 ...