核心观点 - 轻工行业央国企整体扩张经营效益稳中向好未来有望进一步推动改革带动业绩增长建议关注包装板块央企龙头宝钢包装造纸板块央企龙头岳阳林纸[5] - 纺服行业看好央国企改革带动份额和盈利提升虽目前央国企存在一些劣势但随着改革推进有望提升市场份额和盈利建议关注际华集团孚日股份华茂股份龙头股份[5] - 社服行业新一轮国企改革聚焦景区行业资源整合景区价值有望重估推荐西域旅游和南京商旅[6] - 家电行业长虹系企业有望在国企改革中迎来新机遇建议关注四川长虹长虹美菱长虹华意[6] 轻工 整体情况 - 轻工制造领域央国企整体持续扩张在国企考核下推动企业改革提升经营效益强化核心竞争力未来新一轮国企改革将推动改革方案落地业绩持续向好[5][93] 包装央国企 - 包装板块共有4家央国企上市公司央国企数量占板块A股总上市公司数量的8.9%市值占比6.6%[39] - 近年来包装板块央国企收入增速与板块整体收入变化趋势较为相近10年复合增长率分别为11.5%、9.8%其中央国企收入复合增长率更高体现了其收入增长的稳健性但利润端业绩波动率显著高于板块整体水平[40] - 包装板块央国企的毛利率水平低于板块整体水平期间费用率水平亦更低综合来看央国企的历史净利率水平低于板块整体未来盈利能力仍有较大提升空间[42] - 以宝钢包装为例其有效落实改革提升自身核心竞争力的路径包括组织结构改革治理体系优化资产重组扩大产能提高运营效率积极落实股权激励制度持续提升分红比例等[49] 造纸央国企 - 造纸板块共9家央国企占SW造纸板块上市公司比例为39.13%2023年营收占造纸板块的比例为28.03%近年来持续走低[61] - 2016年以来造纸央国企整体扩张2023年实现营收526.84亿元同比下降13.07%7年CAGR为5.88%其中央企实现171.26亿元同比下降9.71%地方国企实现355.58亿元同比下降14.6%同时人均创收波动上行2023年达到198.96万元同比下降12%2016年以来CAGR为6.91%[68] - 造纸央国企利润受行业周期影响而波动弱于行业整体水平2023年央国企整体实现归母净利润 - 12.75亿元其中央企和地方国企分别实现 - 3.02、 - 9.73亿元净资产收益率方面造纸央国企表现弱于SW造纸板块2023年造纸央国企ROE为 - 3.01%其中央企ROE为 - 1.92%地方国企ROE为 - 3.64%SW造纸板块ROE为3.41%[68] - 研发投入同规模共成长费用率接近4%2023年共有研发支出20.37亿元同比下降6.32%2016年以来CAGR为9.65%研发费用率有所增加2023年为3.87%较2016年提升0.84pct[72] - 造纸央国企资产负债率略高于民企2023年造纸央国企整体资产负债率为61.71%较2016年下降4.77pct高于SW造纸板块的57.93%营业现金比率明显更优2023年造纸国企的营业现金比率为12.18%远高于SW造纸板块的4.86%[75] - 以岳阳林纸为例其贯彻改革方案业务体量实现扩张营收稳健增长而归母净利润呈现波动态势2023年实现营业收入86.41亿元同比下降11.66%归母净利润 - 2.38亿元同比由盈转亏未来利润有望持续向好[80] 纺服 整体情况 - A股SW二级分类中上游纺织制造和下游服装家纺行业共有上市公司91家其中央国企8家民营/集体/外资企业共计83家央国企上市公司数量占比仅为8.80%主营业务主要以上游传统纺织制造为主[5] - 从2019年 - 2023年收入增长趋势来看央国企整体收入增速低于民企且盈利水平不稳定从PE(TTM)指标来看央国企显著高于民企而央国企PB更具性价比随着央国企改革后盈利提升整体较低的PB水平有望得到改善[5] 央国企数量与业务 - 纺织服饰行业以市场化为导向央国企数量占比较小在统计的8家央国企上市公司中以上游纺织制造产业居多[97] 央国企与民企对比 - 从2019年 - 2023年收入增长趋势来看央国企整体收入增速低于民企央国企收入占比从2019年的14.39%下降至2023年的10.13%而民企收入占比从2019年的85.61%提升至2023年89.87%[107] - 从近5年归母净利润来看央国企波动较为明显且盈利水平呈现不稳定的特点2023年民企整体归母净利率为8.52%央国企归母净利率为2.40%但2023年央国企净利率改善幅度远高于民企[108] - 民企品牌服饰数量较多毛利率高于央国企横向来看央国企整体毛利率自2020年后持续改善2023年达到15.94%创近年新高[113] - 民企费用率高于央国企以2023年为例民企销售费用率为17.23%央国企为4.10%管理费用率民企为5.66%央国企为4.92%[114] - 资本市场方面纺织服装板块总市值为4653.32亿元其中央国企总市值322.84亿元占比6.94%从PE(TTM)指标来看民企PE(TTM)为20.08倍央国企PE(TTM)为46.95倍央国企显著高于民企从PB指标来看民企和央国企PB分别为1.63和1.10央国企PB更具性价比[116] - 部分央国企通过兼并收购建立第二主业如浙文影业主营精纺纱线和面料等纺织产品第二业务为影视业孚日股份主营家纺业务布局系材料业务[126] 社服 国企改革历程与影响 - 国有企业改革经历了五大发展阶段2014年开始的全面深化改革阶段已取得重大成效包括构建了国企改革的“1+N”改革体系推出国有企业“十项改革试点”国企改革“双百”行动以及国企改革三年行动圆满收官等[133][134] - 新一轮深化国企行动开启以提升企业成长性和盈利能力为核心任务提出坚持“一个目标”用好“两个途径”国务院进一步优化其中央企业经营指标体系推出“一利五率”[138] 社服板块国央企情况 - 社服板块国央企主要集中于景区免税、酒店和人力资源四个细分行业整体拥有较为优质的资产和领先的市场地位[140] - 上一轮国企改革中社会服务各细分领域经历了显著的调整和提升中免集团、锦江酒店和首旅酒店等通过并购等方式提升了业务和盈利能力人力资源板块通过重组并购推动了北京人力和外服控股上市[6] - 在新一轮国企改革中景区行业资源整合将为重点行业拥有稳定现金流和较强盈利能力同时可对地方财政提供有效支持推荐西域旅游和南京商旅[6] 家电 整体情况 - 家电行业国资控股主板上市公司数量达14家贡献行业14%的营业收入其中不乏有具备一定竞争力和规模效应的中大型企业[6] - 深化国企改革发挥央国企引领作用的政策导向下家电央国企发展思路、考核体系和战略布局将持续优化经营质效有望得到提升[6] 长虹系企业 - 聚焦主业、延伸布局、“智改数转”将为企业带来发展新机遇长虹系企业有望迎来新机遇建议关注四川长虹、长虹美菱、长虹华意[6]