核心观点 - 央国企改革不断加码，其上市公司具有投资价值，从行业视角看央国企投资价值也较为突出，随着改革进一步深化，有望助推市场估值结构重塑，中长期投资价值较高[4]。 新一轮央国企改革背景 宏观视角：大变局推动央国企改革发展 - 出口投资下降，内生消费崛起，2023年中国贸易额占GDP比重较2022年微降，2024年前三季度GDP实际同比增速放缓，出口和投资对经济贡献逐渐下降，消费贡献逐步上升[11]。 - 土地财政趋弱，国企盈利渐涨，2022 - 2023年地方本级政府性基金收入中国有土地使用权出让收入连续下降，2024年1 - 9月同比下降幅度继续扩大，而国有企业改革深入推进使国有资本预算收入明显提升[13]。 政策举措不断加力 - 2022年11月提出中国特色的估值体系，既要考虑传统因素，也要纳入盈利以外的多种因素，在方法论上关注多维价值、政策导向、多样化估值等[21][26]。 - 2023年以来，新一轮国企改革主要包括持续优化经营指标体系、强化市值管理、强化央国企科技创新、加大并购重组力度、加大资本市场对国资国企的支持力度等举措[27]。 - 二十届三中全会提出未来国资国企改革的七大方向，包括深化国资国企改革、明晰功能定位、健全国有企业推进原始创新制度安排等[39]。 央国企上市公司投资价值 上市公司概览 - 截至2024年11月15日，A股上市公司中国有企业数量占比26.6%，市值占比51.8%，大盘股相对集中，2024年前三季度，央国企营业收入、归母净利润分别占比64.4%、69.4%[46]。 盈利稳定 - 规模以上工业企业经济效益方面，自2017 - 2023年除2021年外，国有企业营收增速高于全国工业企业营收增速，2024年1 - 9月全国国有企业营收增速低于全国工业企业增速，但利润总额同比下降幅度低于全国工业企业[53]。 - 从指数营收同比增速来看，2011 - 2023年除2019年外，中证民企增速总体高于中证国企、中证央企，2024年前三季度情况相反；从归母净利润同比增速来看，2011年以来两者各有占优年份，2024年前三季度央国企增速高于民企；从ROE(TTM)来看，中证国企长期高于中证民企[61][62][64]。 低估值 - 与全球市场对比，A股市场整体估值较低，A股市场内部比较，央国企市盈率、市净率的绝对值均低于民企[71]。 高股息、高分红 - 从股息率来看，国企股息率高于民企，央国企仍然是A股上市公司中的分红主力，具备高分红能力且分红意愿较高[80][86]。 市场表现 - 回顾2010 - 2024年股指表现，大盘下行时，中证国企指数抗跌能力更强；大盘上行时，其表现略微弱于中证民企指数[87]。 行业视角下的央国企投资价值 央国企在重要产业领域的占比突出 - 从行业分布来看，央国企在诸多关键产业领域的占比突出，如煤炭行业央国企上市公司在成分个数、总市值等方面占比高，在营收规模、盈利能力等方面，央国企在多个行业占比也较高[94][99][100]。 央国企与行业盈利能力比较 - 从2024年三季报来看，多个行业中，央国企归母净利润同比好于行业整体，超半数行业央国企净资产收益率高于行业整体；从2019年以来的表现看，多数行业中，央国企归母净利润同比增速优于行业整体的概率在一半及以上，超半数的行业中，央国企ROE表现优于行业整体[107][110]。 央国企与行业估值水平比较 - 以市盈率和市净率作为衡量估值的指标，央国企估值水平普遍较低，多个行业的央国企市盈率和市净率低于行业整体[116][122]。 央国企与行业股息率比较 - 对比股息率来看，2023年，多个行业的央国企股息率高于行业整体，且这种优势多数延续至2024年；用2019年以来的均值来衡量股息率水平，多个行业的央国企股息率高于行业整体[122][130]。 央国企行情总体占优 - 从2023年1月1日起，截至2024年11月15日，在绝大多数行业中，央国企指数的累计收益率状况要优于全行业指数[132]。 央国企投资展望 主题投资 - 结合二十届三中全会精神以及新一轮央国企改革举措，国家安全领域、基础设施建设领域、科技创新领域中的央国企投资价值有望逐渐提高[4]。 行业投资 - 通信、交通运输、石油石化以及建筑装饰行业中的央国企相对行业整体具有规模占比显著、业绩明显占优、股息率高、估值低的特点，相对具有较高投资价值，其他多个行业的央国企投资价值排序也居前列[4]。