投资评级 - 本期投资评级未提及评级标准，报告对实丰文化持乐观态度，预计2025年有望实现过亿归母净利，重点关注AI应用催化下AI陪伴、结合IP趋势对实丰文化的估值和业绩提升[2] 核心观点 - 游戏业务高速增长有望为实丰文化带来数千万利润增量，截至2024年11月19日，公司估值约30亿，公司2024年上半年归母净利246.95万，叠加对游戏业务增量的假设，预计2025年有望实现过亿归母净利。目前IP+AI有关公司如奥飞娱乐、上海电影等，PE（ttm）估值在100x左右[2][52] 公司概况 - 实丰文化成立于1992年，2017年在深交所上市，涉足玩具、游戏和光伏三大业务板块，玩具业务是主要收入来源，游戏业务增长迅速，光伏业务处于初期阶段[10] - 玩具业务包括电动遥控玩具、婴幼玩具等五大类，产品规格品种达1,000多种，销往全球近百个国家和地区，形成“智能电动玩具、IP动漫衍生品玩具、潮流玩具”三大产品线，将AI技术与玩具有机结合，打造了GPT网络版智能飞飞兔等智能产品，并积极与重磅优质IP合作，获得宝可梦、奶龙等热门IP授权，开发相关玩具产品，同时打造自主研发、原创的IP产品[11][13] - 游戏业务由实丰网络负责，专注于休闲游戏的研发和发行，2024年上半年推出100多款小游戏实现了近3000万收入，同比增长373.5%，10月旗下《小小庇护所》在微信小游戏畅玩榜中位列第7名，还有其他3款产品跻身畅玩榜TOP50，从2024Q3起加大投放力度，日均投放素材量从约500组增加至平均近6000组[17][28] - 光伏业务2022年斥资1亿元增资安徽超隆光电科技有限公司，获得其25%的股权，24H1收入达1.5亿元，净亏损超1800万元[33] 财务分析 - 2024年上半年，玩具业务收入为1.2亿元，占总收入的77.42%（2023年占比为90%），同比增长了2.56%；游戏业务收入达到了2997万元，占公司总收入的19.28%，同比增长373.5%[32] - 实丰网络上半年实现2995万收入、634万净利润，净利率高达21.2%，在小游戏业务上的投入产出比较高，互联网投流费用及ROI回报合理[41] - 2024年前三季度公司累计销售费用达到5809万元，超过了2022年和2023年全年的总额，同比增长183.21%，具体到每个季度，Q1、Q2和Q3的销售费用分别约为0.13亿元、0.11亿元和0.35亿元，其中Q3的销售费用超过了Q1和Q2的总和，公司的游戏互联网流量费用也在提高，2022年该项支出约为300万元，而到了2023年和2024年上半年，这一数字分别增至约2400万和1800万[45]