2024 年 11 月 19 日 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 行业研究 原材料 天然铀受惠于全球核电未来十年的结构上升周期 优于大市 （维持） 在本报告中, 我们通过拆解两个时间阶段对未来 15 年的天然铀供需关系进行全 面分析：在中期视角下(2024E-29E)，由于核电和天然铀矿具备长周期属性, 因 此需求端和供给端的发展已有相对确定的规划。我们通过自下而上的方式测算 供需关系, 判断在全球核电发展重启以及天然铀供应不稳的背景下, 天然铀供应 紧张的状态将至少持续至 2028 年。在长期视角下(2030E-40E)，我们判断, 天 然铀价格需保持高企才足以激励更多铀矿开发, 以满足（1）人工智能、（2） 全球减碳、（3）能源自主，以及（4）小型模块化核电(SMR)渐趋普及的因素 下全球电力需求的大幅提升。中广核矿业(1164 HK, 买入)和 Cameco (CCJ US, 未评级)将会成为主要受惠者。 全球核电重回增长通道。根据 IAEA 和 WNA，截至 2024 年 9 月全球共有 62 个在建核电机组，其中大多数将在 2029 年前投入运营。我们基于在建 项目的建设进度，同时考虑美国和日本 ...