报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 中药行业业绩阶段性承压，但经营质量稳中向好，2025年起成本端压力有望缓解，收入端有望回暖，建议关注相关方向的个股[6] 根据相关目录分别进行总结 业绩阶段性承压，经营质量稳中向好 - 剔除ST和业绩异常波动的公司后，63家中药企业2024Q3业绩显示，前三季度总营收2608亿元、同比 -3.25%；扣非净利润276亿元、同比 -8.59%；经营性现金流194.3亿元、同比 -17.59%，整体三季度收入增速环比大致持平，利润端下滑幅度扩大，主要受成本压力影响[5][12] - 2024前三季度中药板块期间费用率中位数为44.4%，较23年下降1.8pp；销售费用率中位数为31.9%，较23年下降1.5pp，不少中药企业在营销推广上探索新模式，实现销售费用率优化[25] - 以应收账款、存货周转效率和经营性净现金流等为衡量指标，应收账款+应收票据/总收入、存货/总资产、经营性净现金流/营业收入自2019年起显著改善，截止2024Q3，应收账款+应收票据/总收入、存货/总资产分别为32.8%、13.0%，应收账款占总营收比重有所提升但较24H1占比略有回落，合同负债+收入增速自24H1转负，24Q3降幅收窄[27] 终端需求小幅回暖，静待行业拐点 - 2024年1 - 9月中国实体药店零售规模（药品+非药）为3848亿元，同比下降2.2%，预计是政策监管、消费降级、用药需求变化等因素所致，7 - 9月全国零售药店市场回温，规模连续三个月同环比增长，其中9月份同比小幅提升0.9%[33] - 截至2024年9月，零售药店药品市场规模占比82.7%，规模同比增长0.6%，其中中成药规模同比回落，主要受阿胶、蓝岑等产品需求减少影响[36]