报告投资评级 - 维持“买入”评级[9] 报告核心观点 - 帝尔激光2024年前三季度实现营收14.40亿，同比+25.05%；实现归母净利润3.83亿，同比+12.95%；实现扣非归母净利润3.54亿，同比+7.99%。2024Q3实现营收5.35亿，同比+11.86%；实现归母净利润1.47亿，同比-10.84%；实现扣非归母净利润1.29亿，同比-19.47%。业绩下降因去年同期归母净利润基数较高叠加审慎计提减值损失，但在手订单充裕，TOPCon的SE、LIF及BC新技术设备在持续确收[6] - 2024年前三季度公司毛利率为48.29%，同比-0.49pct；实现净利率26.63%，同比-2.85pct；期间费用率同比-0.53pct，小幅改善。2024Q3公司毛利率为48.68%，同比-0.91pct，净利率同比-7.02pct，因减值计提，但期间费用率同比-0.8pct，费用管控有所优化。BC新技术订单或提升盈利能力[7] - 光伏行业TOPCon扩产放缓，帝尔激光设备订单承压，但BC新技术扩产及单GW激光价值量提升，新接订单有韧性，近期与下游光伏龙头签12.3亿重大合同，在多个技术路线有优势，BC后续扩产将持续落地。同时公司向电子半导体领域拓展，TGV技术有望成为订单新增驱动力[8] 财务分析 利润表 - 2023A - 2026E营业总收入预计分别为1609、2005、2797、3812（百万元），营业成本分别为831、1034、1451、1979（百万元），毛利分别为778、971、1346、1833（百万元），毛利率分别为48%、48%、48%、48%[19] - 2023A - 2026E销售费用分别为58、64、87、114（百万元），占营业收入分别为4%、3%、3%、3%；管理费用分别为68、66、92、122（百万元），占营业收入分别为4%、3%、3%、3%；研发费用分别为251、241、336、343（百万元），占营业收入分别为16%、12%、12%、9%[19] 资产负债表 - 2023A - 2026E货币资金预计分别为527、954、1384、2269（百万元），应收账款分别为739、714、843、940（百万元），存货分别为1918、1784、2107、2386（百万元），流动资产合计分别为6333、6542、7469、8785（百万元），资产总计分别为6870、7094、8030、9356（百万元）[19] - 2023A - 2026E应付款项预计分别为609、481、477、488（百万元），流动负债合计分别为2986、2656、2938、3301（百万元），负债合计分别为3798、3468、3750、4113（百万元），归属于母公司所有者权益分别为3072、3625、4280、5242（百万元）[19] 现金流量表 - 2023A - 2026E经营活动现金流净额预计分别为777、439、537、1040（百万元），投资活动现金流净额分别为-602、-12、-7、-5（百万元），筹资活动现金流净额分别为-89、0、-100、-150（百万元），现金净流量（不含汇率变动影响）分别为86、427、430、885（百万元）[19]