行业评级 - 行业评级为看好[1] 核心观点 - 复盘2018年中美贸易摩擦期间大豆产业链期货价格、中国进口成本及进口量在关键节点的波动情况，包括可能加征关税、宣布加征关税计划等节点，从CBOT大豆来看，2018年4月开始有中国对美加征关税预期时美豆小幅下跌，3个月后中国宣布加征关税至25%美豆大跌后触底小幅反弹，中国豆粕期货价格与CBOT大豆趋势不同，加征关税抬升国内进口成本和价格重心，但受非洲猪瘟影响缺乏下游需求支撑价格回落更猛烈[4][5] - 根据特朗普在大选中的政策主张，其上任后可能继续推行保守主义执政风格，推行“美国优先”，通过关税保护制造业促进产业回流，目前全球大豆供大于求，中国大豆供应充足豆粕库存高企，在全球大豆贸易中更具优势能更从容面对可能的贸易摩擦[6] - 转基因商业化主题可能是年底种业板块的投资主线推动板块从周期估值切换到成长估值，重点关注【荃银高科】、【隆平高科】和【大北农】，建议关注【登海种业】、【丰乐种业】[7] 相关目录总结 特朗普1.0复盘 - 梳理了2016 - 2020年期间中美贸易摩擦相关事件的时间线，如2018年4月美国公布对价值约500亿美元的中国进口商品征收25%关税的计划，中国计划对价值500亿美元的106种美国产品征收25%的关税，大豆位列名单等[15][17][18] - 上一轮贸易摩擦中大豆关税政策调整导致大豆市场剧烈波动，市场倾向于交易预期，行情往往反向演变，前期加税预期使期价暴涨，后期贸易谈判缓和则快速退潮[20][22] - 中国对美豆加征25%进口关税后，美豆进口成本抬升约643元/吨，较同期巴西大豆高出420元/吨[25] - 2017年中国大豆进口总量为9556万吨，从美国进口量为3285万吨占比约34%，2018年进口1664万吨美豆同比下滑49%，2019年进口1694万吨美豆，需求转向巴西大豆，2018年进口巴西大豆6608万吨同比增长30%，2019年进口巴西大豆5768万吨[27][28] - 2018年8月中国爆发非瘟疫情，生猪存栏快速减少，2019年8月已不足2亿头，饲料需求大幅下降，饲料行业进行产品结构适应性调整[30] 特朗普2.0展望 - 特朗普在大选中的政策主张包括经济上推行“美国优先”，主张减税和减少监管，贸易上推动保护主义，实施关税保护美国制造业等，其上任后可能继续推行保守主义执政风格，这会给国际贸易带来不确定性，可能引发大宗农产品价格大幅波动[37][41][43] - 2024年美国总统选举特朗普获胜后，由于担心中美再次出现贸易紧张局势，美豆出口强劲，国内市场交易加关税预期，美豆和豆粕短期内均大涨，中期市场将回归基本面，新贸易政策确定前，南美天气或成为影响未来大豆和豆粕的核心因素[47] - 全球大豆供给维持宽松格局，北美11月单产超预期下调，美国新作大豆产量预估下调，美豆优良率处于中性水平，南美巴西新作生长良好，阿根廷旧作库存小幅下调[50][51] - 中国大豆供给充裕，豆粕库存高企，2024年10月中国进口809万吨大豆创下四年来同期最高，2024年第45周全国主要油厂大豆库存和豆粕库存同比增加，中国在全球大豆贸易中更具优势[53] 投资建议 - 2018年贸易摩擦后中国转向南美采购更多大豆，2016 - 2023年美国大豆在中国进口总量中的份额从41%降至24%，巴西大豆份额从46%增至69%，巴西去年首次取代美国成为中国头号玉米供应国，中国在保障粮食安全方面推动中长期政策发力[59] - 转基因商业化主题可能是年底种业板块的投资主线，推动种业板块从周期估值切换到成长估值，重点关注【荃银高科】、【隆平高科】和【大北农】，建议关注【登海种业】、【丰乐种业】[7]