行业投资评级 - 行业评级：增持 [2] 报告核心观点 - 产能恢复明显偏慢，头部猪企是新增产能主力，行业资金压力处于历史高位，2025年猪价获支撑上市猪企业绩有望兑现，消费旺季猪价有望企稳回升，一、二线猪企估值多处历史低位，推荐生猪养殖板块并重点推荐部分企业 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 1. 产能恢复明显偏慢，资产负债率维持高位 - 从官方和行业数据看2024年生猪产能恢复明显偏慢，补栏积极性弱，2024年2 - 3季末能繁母猪存栏量环比虽有小幅度提升但整体恢复慢于2022年 [18] - 上市猪企是新增产能主力军，如牧原和温氏在2022年12月 - 2024年6月能繁母猪存栏上升较多，部分企业存栏下降，且不同时期部分企业新增存栏量在全国新增存栏量中占比较大 [26] - 行业资金压力持续处于历史高位，20家上市猪企平均资产负债率2021年末达最高水平，截至2024年9月末仍维持在高位，且股权融资完成规模不断下降 [29] 2. 2025年猪价获支撑，上市猪企业绩兑现期 - 2017 - 2023年全国能繁母猪年均存栏量与1年后全国生猪年度均价高度负相关（2022年例外），根据不同数据假设2024年能繁母猪存栏均值较2023年下降，推断2025年生猪价格将获有力支撑 [33] - 2024年上市猪企生猪养殖成本处于下行通道，部分企业成本降幅明显，2025年上市猪企成本较2024年下降基本确定，头猪净利有望同比上升，随着出栏量增长2025年主要上市猪企业绩有望同比正增长 [38] 3. 消费旺季静持猪价企稳回升 - 回顾不同时间段产能变化与猪价关系，本轮周期2022年12月 - 2024年3月累计去化9.1%，2024年4月农业部能繁母猪存栏量环比再降，2024年猪价处于上行周期，8月11日猪价达到峰值后震荡下行 [51][53] - 猪价大幅回调受大体重猪出栏和二育积极性低迷影响，9月下旬以来肉猪价比值、毛白价差、育肥栏舍利用率和标肥价差等数据表明猪肉消费未持续走弱，消费旺季猪价有望企稳回升 [54][55] 4. 估值及投资建议 - 3季末上市猪企平均资产负债率仍维持高位，冬季是北方疫情高发期，目前生猪价格低于Q3，预计Q4补栏积极性弱，一、二线猪企估值多处历史低位，推荐生猪养殖板块，重点推荐温氏股份、牧原股份、神农集团、天康生物 [4]