报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 化妆品行业在不同阶段受不同因素驱动，2010 - 2020年电商渠道崛起和消费升级分别驱动量价齐升，2021 - 2023年渠道红利减弱行业由渠道驱动转向产品驱动量价整体回落，后续电商渠道对行业量增的驱动进入平稳阶段行业竞争更关注产品本身 [7][8][10] - 化妆品行业国产化率提升可划分为三个阶段，当前格局趋于稳定，国产化率的提升更多依赖于头部品牌的驱动，尾部品牌出现萎缩，不同渠道呈现不同特点如淘天渠道头部品牌格局偏固化但仍存结构性机会，抖音渠道格局趋于稳定品牌化趋势显著，护肤和彩妆格局中国产品牌在大众价格带替代外资份额但高端护肤仍由外资品牌主导，功效性护肤领域国产品牌市占率领先 [23][27][29][32][40][49] - 看好具备产品创新及集团化能力的头部品牌公司，推荐处于重组胶原蛋白商业化加速期的巨子生物、丸美股份，具备较强集团化能力的珀莱雅、贝泰妮及上美股份，当前产品端重组胶原蛋白原料应用是重要趋势，部分品牌在这方面表现较好，从集团化能力来看珀莱雅、贝泰妮和上美股份品牌矩阵搭建较为完善未来集团化空间值得期待 [65] 根据相关目录分别进行总结 01行业总量：渠道驱动下的量增，升级驱动下的价增 - 2010 - 2020年化妆品行业实现量价齐升，电商渠道崛起是量增核心动力，消费升级驱动价增，2021 - 2023年渠道红利减弱行业由渠道驱动转向产品驱动量价整体回落，从电商平台美妆增速来看不同平台在不同阶段呈现不同的增速变化趋势，限额以上化妆品行业和个护行业增速在2021年以来趋于平稳但拉长周期仍具备较好的长期增长弹性 [7][8][10][17] 02行业格局：国产化率稳步提升，头部品牌换挡驱动 - 化妆品行业国产化率提升分为三个阶段，当前格局趋于稳定，国产化率提升更多依赖头部品牌驱动，尾部品牌萎缩，不同渠道如淘天渠道、抖音渠道呈现不同格局特点，护肤和彩妆格局中国产品牌在大众价格带替代外资份额但高端护肤仍由外资品牌主导，功效性护肤领域国产品牌市占率领先 [23][27][29][32][40][49] 03投资建议：看好具备产品创新及集团化能力的头部品牌公司 - 渠道进入偏稳态阶段，中期看产品力，长期看集团化能力，产品端重组胶原蛋白原料应用是趋势，部分品牌表现较好，从集团化能力来看珀莱雅、贝泰妮和上美股份品牌矩阵搭建较完善未来集团化空间值得期待，看好具备产品创新及集团化能力的头部品牌公司并推荐相关公司 [65]