核心观点 - A股有望在估值抬升与盈利消化之间反复切换，市场整体有望呈现震荡、略有抬升的格局若盈利改善显著，将迎来戴维斯双击的大牛市2025年外围存在较大不确定性，核心在于特朗普的执政，内部政策清晰，全心全稳增长[7] 2024年回顾 - 2024年呈现增长引领，政策主导，全年N型走势，两次做多机会上证指数和创业板指在不同阶段有不同走势，各板块涨幅和跌幅排名在不同阶段有所不同，风格和主线也随时间变化[4][5] 行业分析 - 成长科技必然是主线，经济修复不容忽视成长科技内部如电子、通信、计算机等受益于多种因素，国防军工在“十四五”收官之年也有潜在催化经济修复涉及地产链与价格改善链相关行业[8] 政策分析 - 政策的两个“变”与“不变”：“变”提供了底部支撑，“不变”制约了当下修复的斜率多部门“组合拳”出击，地产领域多部门协同配合，政策按季度调控[12][21][18][20] - 2025年财政政策必将持续加码，狭义口径新增规模预计不低于2万亿，需要关注广义口径和财政发力方向的新变化从不同视角对2025年经济企稳所需增量财政规模进行测算，财政支出提速且靠前发力[28] - 2025年有望成为“民生元年”，农民工市民化值得关注农民工市民化所需财政投入的主要领域包括子女教育、社保与住房，对有市民化意愿的农民工规模从不同角度进行了测算，并对农民工市民化各项投入进行了详细测算[46] - 货币政策整体维持宽松，支撑流动性走强2025年社融向上支撑增加，包括财政加码发力、经济回暖和价格回升带动信贷需求改善、房地产政策调整催生居民信贷需求等[106] 特朗普执政影响分析 - 2025年存在较大不确定性，核心在于特朗普的执政，其会确定性的影响中国增长与外交，同时对全球增长亦有不确定影响特朗普执政下可能采取减税、调整财政支出结构、精简机构、强化贸易保护、能源和汽车政策全面转向等政策[7][110][112][114][116]