行业投资评级 - 给予干散货运细分行业“强于大市”评级[3] 报告核心观点 - 远距离矿石运输需求增长，干散货船运力增速放缓，两者的错配将影响运价走势和市场景气度，进而影响航运企业收益，建议投资者关注干散货运输市场变化[144] - 中国经济发展影响干散货运市场，过去中国经济快速发展时，干散货运市场迎来高峰，现在中国经济进入新常态，干散货运的推动因素从贸易量增长转变为贸易结构优化带来的运距增长[56] - 短期巴西、几内亚发运量超预期，中长期西非矿石释放空间大，这将推动干散货运需求增长[2][3] 根据相关目录总结 1. 交通运输行业以及子板块表现回顾 - 2024年以来交通运输板块整体市场表现好于市场整体表现，截至11月1日交通运输行业整体上涨了15.42%，同期沪深300上涨13.38%[20] - 公交、航运和公路领涨，机场、物流综合、航空表现较弱[20] - 个股方面，大众交通、中信海直、万林物流、凤凰航运、嘉友国际年涨幅居前，龙洲股份、ST锦港、宏川智慧、长久物流、永泰运年涨幅居后[28] 2. 交运投资机会：关注干散货运板块供需格局变化 - 干散货运输是水上运输的主要方式，其货运量占全球总货运量的比例超过40%，主要运输与经济、民生相关的重要物资，景气度与全球经济发展高度相关[30] - 根据运输批量的大小，干散货分为大宗散货和小宗批量散货，2023年铁矿石货运量占比36.3%，煤炭占比28.8%，粮食占比8.5%，小宗散货占比26.4%[30] - 干散货船按照载货能力主要划分为好望角型、巴拿马型、超灵便型和小灵便型，不同船型运输不同货物，行驶不同航线[36] - BDI反映干散货运输市场的综合运价走势，由BCI、BPI、BSI组成[39] - 中国经济发展影响干散货运市场，2001年中国加入世贸组织后，干散货运市场随着中国经济的快速发展迎来第一轮高峰，2003 - 2004年BDI指数大幅上涨[41] - 2005 - 2006年中国经济面临产能过剩，干散货运市场进入调整，2007、2008年迎来第二轮上涨，2009年受金融危机影响大幅下跌[47] - 2021年全球宏观经济基本面持续改善，干散货运价均值同比增长176.1%，2022年以来，受多种因素影响，运价均值同比下降[50] - 2024年以来中国长距离运输矿石进口量增加，BDI年均值较2023全年均值增长32.5%[54] 3. 短期铝矿发运量超预期，中长期看好西非矿石释放空间 3.1中国铁矿石进口对干散货运影响深远 - 中国经济正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期，2023年中国GDP超过126万亿元，比上年增长5.2%[57] - 中国钢铁产业进入结构化调整阶段，2023年粗钢产量为10.2亿吨，同比增长0.6%[61] - 中国铁矿石储量高但品位低，难以承载快速增长的经济，主要以进口为主，2023年进口铁矿石为11.7亿吨，对外依存度为54.3%[63][66] - 澳大利亚和巴西是中国铁矿石主要进口来源，2023年中国进口澳大利亚铁矿石7.4亿吨，进口巴西铁矿石2.5亿吨[67] - 几内亚西芒杜铁矿储量大、品质高，未来有望成为中国的一个主要铁矿石进口来源国，预计2025年底投产，2026年或之后全面达产，年矿石供应量可达1.2亿吨[77][90] - 假设中国进口铁矿石总量不变，巴西铁矿石发运量增加，几内亚铁矿石逐步替代澳大利亚铁矿石，其他地区供应无重大变化，中国铁矿石进口来源结构将发生变化[95] 3.2中国铝矿进口强劲的增长趋势需要持续关注 - 铝行业是国家重要的基础原材料产业，与多个行业密切相关，在中国的应用领域将不断扩大[98] - 全球铝土矿资源量估计在550亿至750亿吨之间，中国铝土矿储量为7.1亿吨，占世界铝土矿储量的2.4%，静态可采年限仅为7.6年[103] - 中国铝土矿资源分布相对集中，以沉积型为主，主要分布在山西、广西、贵州、河南四省区[107] - 中国是世界上最大的铝生产国与消费国，但资源匮乏，铝土矿资源对外依存度大，2023年进口铝土矿为1.4亿吨，同比增加12.7%[112] - 几内亚是中国铝土矿进口的主要来源国，2023年几内亚铝土矿进口占比为70.1%，2024年1 - 5月进口占比已经提升至73.1%[112] - 假设2024 - 2026年中国进口氧化铝量将保持一定速度增长，进口铝土矿几内亚占比增加，自采铝土矿同比下降，电解铝产能不发生重大变化[119] 4. 运力确定性放缓为强周期打下基础 - 全球航运业至少未来数年供给端规模可控，船厂订单趋于饱和，船东新下订单需等待空余产能，交船周期长[123] - 多因素影响下干散货船在手订单较低，约占船队的9.7%[126] - 多项环保政策实施将影响有效运力供给，船东可通过转向替代燃料或降低航行速度来应对，部分环保不达标的船舶可能加速拆除[128][132] - 干散货船潜在折船比例较大，未来运力退出将影响市场总运力，2024年1 - 6月交付干散货船为18.8百万载重吨，拆解量为2.1百万载重吨[135] - 预计未来2 - 3年运力增速放缓，2023年全球干散货船船队规模较年初上涨3.1%，2024 - 2025年预计进一步放缓[141] 5. 相关标的 - 干散货运输市场上的供给和需求的变化将直接作用于市场运价，远距离矿石运输需求增长，干散货船运力增速放缓，将影响航运企业收益[143][144] - 招商轮船以油气运输、干散货运输为双核心主业，2023年实现营业收入258.8亿元，同比下降12.9%，2024年前三季度营业收入193亿元，同比增长1.4%[149] - 招商轮船干散货船队2023年营收同比下降39.6%，2024年前三季度营收同比增长17.86%，净利润同比大幅增加106.7%[150] - 未来干散货运输需求受长航线矿石放量积极影响，增速加快，招商轮船拟分拆中外运集运、招商滚装，将进一步聚焦主业[154] - 招商轮船干散货船队共有93条船，已落实10艘新造船订单，VLOC坞修后油耗指标显著改善[156] - 招商轮船干散货船队中VLOC 100%长期COA锁定，各船队保持适当短期租锁定，不同船型运价增长将为公司带来盈利弹性[160] - 海通发展、国航远洋、海航科技、苏美达也是值得关注的标的[144]