报告行业投资评级 - 轻工行业评级为推荐维持评级 [5] 报告的核心观点 - 浆纸系价格仍存压力废纸系需求有所回暖整体来看当前浆纸产业需求端表现较弱叠加产能集中投放供需矛盾持续承压价格端不断下行后续伴随政策落地及发力整体经济及终端需求有望改善届时有望开启新一轮上升周期同时5月中下旬后的浆价下行预计将带动24Q4报表端改善建议关注浆纸系龙头太阳纸业岳阳林纸生活用纸龙头恒安国际中顺洁柔特种纸龙头华旺科技仙鹤股份五洲特纸 [2][4][122][125] 根据相关目录分别进行总结 一、数据跟踪 （一）原材料：阔叶浆价持续下跌，废纸价格有所企稳 - 木浆方面不同浆种价格有涨有跌截至2024年11月14日中国主港市场ARAUCO针叶浆银星ARAUCO阔叶浆明星日度外盘价同比分别+0.64% -11.11%环比分别+2.61% -1.75%2024年11月15日中国针叶浆阔叶浆化机浆日度均价同比分别+2.30% -16.74% -22.69%环比分别+0.09% -4.05% -0.67%中国1 - 9月进口阔叶木片情况以及进口均价情况也有相应数据呈现 [2][15][16] - 废纸方面2024年11月15日中国废黄板纸A级日度均价为1503元/吨同比 - 3.28%环比+3.02%10月东南亚地区进口美废12再生纤维浆报盘继续下跌月末报盘在260美元/吨实单实谈进口废纸价格延续跌势 [2][39] （二）文化纸：纸价延续下跌，双铜纸需求持续承压 - 2024年11月15日中国双胶纸双铜纸日度均价同比分别 - 18.36% - 11.59%环比分别 - 1.68% - 2.38%双胶纸和双铜纸的税前装置毛利也有数据双胶纸方面10月订单情况以及下游需求不足双铜纸方面下游跟单积极性有限社会面订单未贡献显著增量 [2][50] - 双胶纸和双铜纸在2024年1 - 9月消费量累计值同比有增有减9月单月消费量同比也有增减出口量累计值同比有增有减9月单月出口量同比有增减产量累计值同比下降10月单月产量同比下降进口量累计值同比有增有减9月单月进口量同比有增减库存方面双胶纸和双铜纸月度企业库存同比有增减库存天数情况也有数据 [50][51][52][55][56] （三）包装纸：价格底部企稳上涨 1.白卡纸：10月下旬以来价格企稳 - 2024年11月15日中国白卡纸日度均价为4155元/吨同比 - 16.47%环比 - 0.95%日度税前装置毛利为 - 347.62元/吨白卡纸产能投放情况需求与终端消费需求相关24年以来供需情况短期供应和需求情况 [2][76] - 2024年1 - 9月消费量累计值同比增加9月单月消费量同比下降环比下降1 - 10月产量累计值同比增加10月单月产量同比下降环比下降10月开工负荷率同比下降环比下降企业库存同比增加库存天数情况 [76][77] 2.瓦楞箱板纸：涨价函发布落地，带动价格回升 - 截至2024年11月15日中国瓦楞纸箱板纸日度均价同比分别 - 5.2% - 4.94%环比分别+4% +0.82%瓦楞纸日度税前毛利和箱板纸日度税前毛利情况影响瓦楞纸和箱板纸价格走势的因素 [2][86] - 2024年1 - 9月消费量累计值同比有增有减9月单月消费量同比有减环比有减1 - 10月产量累计值同比有增有减10月单月产量同比有增环比有增10月开工负荷率同比有增有减进口量累计值同比有增有减9月单月进口量同比有减环比有增有减企业库存同比有增库存天数情况 [87][90][91] （四）生活用纸：新增产能释放导致价格下跌 - 2024年11月15日中国木浆生活用纸日度均价为6150元/吨同比 - 7.29%环比 - 2.12%日度税前装置毛利为496.85元/吨影响生活用纸价格走势的因素包括北方市场华南市场西南市场情况 [2][104] - 2024年1 - 9月消费量累计值同比增加9月单月消费量同比增加环比增加1 - 10月产量累计值同比增加10月单月产量同比增加环比增加10月开工负荷率同比下降环比下降企业库存同比增加库存天数情况 [107] 二、行业动态 - 原材料方面20241105加拿大BC省港口雇主在码头启动停工成品纸方面20241010印度对涉华原生多层纸板发起反倾销调查20241012广东金洲纸业停机检修动态20241016河南雅都再生资源有限公司PM4产线成功出纸20241111山东鲁南新材料拟建年产12万吨高档特种纸项目 [118] 三、主要观点及投资建议 （一）月度观点总结 1.浆纸系 - 纸浆原材料24年以来产能投放对市场造成冲击下游需求疲软不同浆种表现分化针叶浆价格前期回调后稳中有升阔叶浆及化机浆价格回落当前价格略有企稳文化纸下游需求弱势原材料降价纸价向下延伸双胶纸和双铜纸各自面临的需求问题白卡纸产能投放竞争压力提升需求与终端消费相关24年以来供需情况短期供应和需求情况 [122] 2.废纸系 - 废纸原材料10月受瓦楞纸双十一备货旺季驱动成品纸销量超出预期纸厂开工负荷率恢复废黄板纸消费量升高价格上涨预计11月中下旬废黄板纸市场价格或小幅下跌瓦楞箱板纸10月纸厂上调价格中小纸厂跟涨下游包装厂增加采购量供需关系缓解价格上行 [124] （二）投资建议 - 当前浆纸产业需求端弱产能集中投放供需矛盾承压价格下行后续政策落地发力有望改善整体经济及终端需求开启上升周期5月中下旬后的浆价下行预计带动24Q4报表端改善建议关注浆纸系龙头太阳纸业岳阳林纸生活用纸龙头恒安国际中顺洁柔特种纸龙头华旺科技仙鹤股份五洲特纸 [125]