行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 展望2025年，在一揽子增量政策陆续出台背景下，市场活跃度整体提升，经济活动转暖将对交运各子行业基本面带来帮助，看好2025年积极配置弹性方向，弹性包括业绩弹性与估值弹性，活跃市场中业绩弹性释放可能驱动估值弹性 [1][27] - 内需方向或由经济上行带来业绩弹性，建议重点关注航空、快递，关注内贸集运、大宗供应链等企业表现，强周期行业从供需看价格弹性，建议关注航运市场，低空经济、红利资产存在不同维度的估值弹性，低空经济2025年或迎来第三轮投资机遇，红利资产在产业逻辑驱动下存在估值弹性，建议关注核心环节构建资产资源壁垒、业绩不断释放推动估值提升的出海方向标的 [1][6] 航空行业 - 政策发力到航空需求敏感性强，以2008 - 10年经验看，财政政策发力到实体经济传导约3个月见明显效果，航空需求在经济刺激下反应灵敏，如2008 - 09年国内航线客运量增速变化 [1][29][40] - 需求端到盈利端传导顺畅，需求端强劲反弹，供给端增速放缓，供需剪刀差迅速拉大，2009年即迎来业绩拐点，2010年业绩新高 [1][43][47] - 股价表现为两段式超额最显著，2008年11月 - 2010年10月，申万航空运输指数累计涨幅达319%，显著跑赢沪深300指数，航空的两段式超额收益集中在财政发力早期和中后期各行业回升阶段 [1][51][53] - 重点公司包括华夏航空预期受益于化债逻辑重拾成长性、吉祥航空国际航线领先恢复宽体机助力弹性释放、春秋航空将“流量 - 成本 - 价格”发挥到极致、中国国航具备弹性潜力且三季度业绩超预期 [1][56][61][64][71] 快递行业 - 需求韧性足，前三季度行业件量增速22%，申通增速最快达30.8%，预计25年行业业务量仍将维持两位数增长，各公司业务量增速不同，价格方面行业单票收入同比下滑但单月价格环比企稳 [1][76][78][82] - 行业“反内卷”是大势所趋，利于快递公司业绩弹性释放，行业主管部门提出“反内卷”，行业主要公司竞争策略转变，主要快递企业资本开支理性可控为行业格局优化奠定基础 [1][89][94] - 重点看好顺丰与申通，顺丰Q3归母净利当季新高，申通前三季度业绩同比增195%，顺丰控股净利率可持续提升，申通快递量在“利”先循环已启动业绩弹性大 [1][109][110][117][136] 低空经济行业 - 看好2025年或迎第三轮投资机遇，行情演绎可划为逻辑、产品、订单放量、并购重组四个阶段，预计2025年迎来第三阶段“订单放量”行情，建议重点关注主机厂商、发动机供应商以及雷达在低空新基建中的放量潜力 [1][139][152] - 投资线索包括关注华创交运低空核心标的，从产业链维度建议关注主机厂为核心牵引的行情、运营层稀缺标的、基础设施与配套保障相关企业，从重点区域投资维度建议关注粤、皖、苏、川（渝）、浙等省市的企业 [1][154][156][164] 红利资产行业 - 重视产业逻辑或驱动估值弹性，港口方面长久期价值或推升估值弹性，重点推荐招商港口，看好青岛港整合优化、业绩稳健增长，关注唐山港高分红优质港口标的，公路方面预计公路主业业绩或迎回升，关注收费公路政策优化方向及地方国资积极行为 [1][8] 航运行业 - 内贸集运格局明确，运价企稳回升，龙头公司或将迎来向上弹性，原油轮长期供给强约束未改，中期增产＋国内需求刺激预期支撑，持续推荐，干散运供给增速持续有限，市场逐步迎来复苏，外贸集运看好价值延伸 [1][8]