核心观点 - 回顾2010年以来并购重组市场发展，政策宽松会提升其活跃度，且在资本市场有超额收益，定价上短期提升估值反映业绩高增预期，中期带来业绩增长和基本面改善，股价在并购重组不同阶段受估值或基本面因子驱动[174] - 并购重组投资机遇聚焦新质生产力和传统产业转型升级两大方向，新质生产力受政策支持且部分新兴产业历史上并购活跃，传统产业转型升级多涉及央国企并购重组，个股选择可从四个视角筛选[174] - 各产业链及相关行业景气度不同，上游周期价格偏弱，中游制造受政策影响价格上涨后续需关注政策效果，下游消费受宏观政策推动关注有政策支撑领域，TMT板块景气分化，金融地产银行量价待企稳、地产10月成交量回暖[174] - 行业配置重视科技主线，首选成长型行业如TMT、国防军工、医药生物等，次选消费型行业，底仓配置黄金和创新药[174] 并购重组行情历史回顾 - 并购重组政策发展经历多个阶段，近两年转为宽松，政策宽松时并购重组市场活跃度提升，如2013 - 2016年案例数远超2006 - 2012年，2016年后监管加强案例数下降，2024年政策宽松使下半年案例数明显上升[177] - 2016年底之前并购重组有超额收益，2016年底 - 2021年初因监管趋严和业绩兑现问题无超额收益，2021年初以后政策中性但重组指数股价震荡向上有超额收益，2013 - 2015年是并购重组行情最疯狂时期[178] - IPO监管与并购重组存在跷跷板效应，2013 - 2015年IPO严监管下并购重组市场热情高，同时期并购重组能突破逆境率先享受戴维斯双击，分子端实现业绩高增长，分母端有估值扩张基础，TMT板块并购重组案例数占比较高[181][182] - 并购重组动因包括协同效应等，短期会提升估值反映业绩高增，中期带来业绩增长和基本面改善，以相关上市公司构建组合分析，事件发生时股价上涨主要由估值驱动，不同因素影响公司在并购重组中的表现弹性[192] - 并购重组事件完成时基本面因子对股价正向贡献，完成前估值推动股价，完成后业绩高增消化估值同时推动股价，构建高低估值组合可论证，高估值组合表现整体更优且业绩增速相关指标更好[208] 并购重组公司特征 占比结构、集中产业及目标方案等特征 - 公司属性方面央国企并购重组占比逐步提升，2017年前民营企业占比高，之后央国企占比上升，背后有市场监管规范化和政策推动国企改革等原因[225] - 重组目的更为多元化，以横向整合、资产调整及战略合作为主，买壳上市目的占比下降，战略合作和资产调整目的占比上升，2024年并购重组目的也以这三项为主[225] - 行业分布聚焦传统产业转型升级和新兴产业，传统产业如公用事业、基础化工等占比提升，新兴产业如医药生物、机械设备等占比较高，TMT行业中传媒占比下降[225] 财务特征 - 具备重组并购能力的公司曾有“三高两低”特征，即营收增速、利润增速、货币资金比例高，ROE、资产负债率低，但近年来营收和利润增速优势不突出甚至弱于全A，央国企营收增速更弱[240] - 企业经营和盈利方面，历史上并购重组公司营收和盈利增速高，ROE除特定年份外无优势，2021年以来并购重组公司营收及盈利增速优势不明显甚至弱于全A，央国企营收增速更弱，体现企业通过并购重组脱离困境的诉求[240] - 资本结构方面，并购重组公司资产负债率低、债务压力小，货币资金占比较高，近年来现金流充裕与支付方式以现金为主的趋势相关，2016年以来现金支付方式占比逐渐上升[240] 并购重组投资机遇领域 - 政策推动下并购重组进入新一轮宽松周期，自2月证监会座谈会后政策不断推出，6月和9月的政策激发市场活力，IPO放缓背景下未来并购重组有望加速[260] - 并购重组贝塔行情聚焦新质生产力和传统产业转型升级，新质生产力受“并购六条”政策支持，部分新兴产业历史上并购活跃，传统产业转型升级多涉及央国企并购重组且部分行业并购重组占比较高[260] - 个股选择可从四个视角筛选，同一实控人下的资产注入预期，上市公司存在实控人或重大股东变更，传统行业中现金充裕且需整合的公司，已发布重大资产重组预告的公司[260] 各产业链景气度 上游周期 - 价格整体表现偏弱，黄金短期回调后仍可关注，受益于实际利率下行和美元走弱驱动[174] 中游制造 - 强政策预期带动价格上涨，后续关注政策效果，电力盈利有韧性较景气，机械（船舶等）量价齐升[174] 下游消费 - 宏观政策推动消费信心修复，关注有政策支撑领域，汽车内需有补贴外需景气，家电外需景气内需边际改善[174] TMT - 板块景气延续分化格局，半导体整体复苏景气度高，计算机软件业务利润增速有韧性[174] 金融地产 - 银行量价有待企稳，地产10月成交量回暖[174]