行业投资评级 - 报告未提及行业投资评级[无相关内容] 报告核心观点 - 煤炭板块超额收益主要源于煤价抬升，若煤价企稳中枢仍处高位，板块仍有望获得超额收益历史上煤炭板块表现与煤价正相关，但在煤价中枢维持高位情况下，高股息个股走势与煤价波动的关联减弱，正处于慢牛重估之路[2][3] - 煤炭下游需求分化，火电韧性增长，化工自23H2开始旺盛需求延续，钢铁由于产品结构调整以及出口增长有所支撑，水泥受到地产拖累继续下滑[10] - 24年以来化工旺盛需求整体延续，23Q3以来受原油价格处于高位影响，甲醇和烯烃开工率有所提升，化工用煤需求明显改善[17] - 24年5 - 7月水电出力明显好转，近期水电又有所转弱，火电需求仍具支撑[22] - 24年前9个月煤炭产量同比微增，山西地区减量明显，焦煤产量下滑6%，主因山西地区减量[23][25] - 24年进口量有望超5亿吨，进口煤价格优势明显且政策支持，动力煤进口增量主要来自澳大利亚，焦煤进口主要增量在蒙古[26][28] - 动力煤库存目前仍在累库阶段，焦煤库存处于历史低位，主要和钢厂盈利位于低位、按需采购有关[33][34] - 24 - 26年年均仍有新增产能投产约6000万吨，预计国内供给端每年净新增4000 - 5000万吨左右，增速约1%左右，2026年之后新增矿井投产将显著下降，届时产量大概率会下降，煤炭供需关系或再度偏紧[43] - 分行业来看，火电需求有望维持韧性增长，焦化、钢铁、建材受到地产持续拖累有望小幅下降但总体降幅收窄，化工和有色由于新建煤化工项目以及新能源、汽车机械等行业带动有望稳中有升，24 - 26年我国煤炭需求有望维持在47 - 49亿吨较高水平[45] - 动力煤方面，预计24年长协均价有望维持在700元/吨以上、市场均价850 - 900元/吨以上高位波动焦煤方面，预计焦煤均价同比略低，但考虑下游库存低位，若出现事件性催化，价格或有向上弹性[52][56] 根据相关目录分别进行总结 板块表现复盘 - 历史上煤炭板块超额收益主要源于煤价抬升，包括区间内煤价上涨和煤价中枢抬升，近期煤价在850 - 860元/吨左右高位震荡，若煤价企稳中枢仍处高位，板块仍有望获得超额收益[2] - 虽然历史上煤炭板块表现与煤价正相关，但在煤价中枢维持高位情况下，高股息个股走势与煤价波动的关联减弱（22年3月至今），正处于慢牛重估之路[3] 需求 - 低基数效应下煤炭下游需求分化，火电韧性增长，23年火电产量同比增速+6.1%，24年前9个月累计同比增速+1.9%化工自23H2开始旺盛需求延续，24年前三季度化工用煤平均同比+9%钢铁由于产品结构调整以及出口增长（24年前8个月钢材出口7744万吨，同比+19.6%）有所支撑，水泥受到地产拖累继续下滑[10][13][17] - 24年5 - 7月水电出力明显好转，近期水电又有所转弱，火电需求仍具支撑[22] 产量 - 24年前9个月煤炭产量同比微增+5.5%，山西地区减量明显，其中山西/内蒙古/陕西/新疆产量累计同比-8.2%/+4.6%/+2.2%/+17.4%[23] - 24年1 - 9月焦煤产量同比下滑-6%，主因山西地区减量，山西省焦煤产量占比有所下滑[25] 进口 - 24年前9个月进口量同比+61.8%，月均进口量约4300万吨，预计全年大概率超5亿吨，进口煤价差优势明显且政策支持[26] - 24年前9个月动力煤进口量同比+59.4%，增量主要来自澳大利亚（+1944万吨、同比+98.7%），俄罗斯由于煤价和运输问题或继续减量[27] - 24年前9个月我国炼焦煤进口量8929万吨，同比+22.1%，主要增量来自蒙古（+571万吨，增幅15.1%）、澳大利亚（+391万吨，增幅229%）、美国（+302万吨，增幅+73.5%）、俄罗斯（+278万吨，增幅13.7%）[28] - 2016年以来焦煤供需呈现紧平衡状态，进口占总供应的比例一直维持10%以上高位，23年焦煤进口量占总供应比重上升至17%，24年1 - 9月进一步上升至20%[30] 库存 - 动力煤库存目前仍在累库阶段，截至2024年11月4日，CCTD主流港口库存6803万吨，环比/同比+0.5%/-2.9%截至2024年11月8日秦港库存660万吨，环比/同比+10.6%/+2.8%[33] - 焦煤库存处于历史低位，主要和钢厂盈利位于低位、按需采购有关，截至2024年11月8日，独立焦化厂焦煤库存747万吨，环比/同比0.9%/-6.8%样本钢厂焦煤库存741万吨，环比/同比-0.2%/-[34] 供给展望 - 根据对在建产能的梳理，24 - 26年年均仍有新增产能投产约6000万吨，再考虑存量矿井的自然衰竭，预计国内供给端每年净新增4000 - 5000万吨左右，增速约1%左右，2026年之后新增矿井投产将显著下降，届时产量大概率会下降[43] 需求展望 - 分行业来看，火电需求有望维持韧性增长，焦化、钢铁、建材受到地产持续拖累有望小幅下降但总体降幅收窄，化工和有色由于新建煤化工项目以及新能源、汽车机械等行业带动有望稳中有升，24 - 26年我国煤炭需求有望维持在47 - 49亿吨较高水平[45] - 假设24、25年总发电量增速分别为6.5%、5.5%，假设水电利用小时维持在3300小时，推算得24、25年火电发电量增速分别为2.1%、0.7%，至2030年火电发电量仍能保持小幅增长，动力煤电力需求仍有望韧性增长[48] 价格展望 - 动力煤方面，预计24年长协均价有望维持在700元/吨以上、市场均价850 - 900元/吨以上高位波动[52] - 焦煤方面，预计焦煤均价同比略低，但考虑下游库存低位，若出现事件性催化，价格或有向上弹性[56]