报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 博收表现强劲盈利略超预期营收端3Q24公司实现净收益75.0亿港元恢复至3Q19的91.0%利润端3Q24公司经调整EBITDA为10.4亿港元略超预期的10.0亿港元恢复至19年同期的109.2% [1] - 新物业扭亏为盈不断改善环境与服务质量拉动市占率持续攀升3Q24上葡京单物业实现博收14.2亿港元环比增长17.2%带动市占率环比提升0.4pct上葡京单物业经调整物业EBITDA达到1.65亿港元同比扭亏为盈 [1] - 3Q24公司日均运营费用约2,090万港元环比上升5.2%上葡京日均运营费用约760万港元环比增加8.4%除上葡京以外的其他物业合计日均运营费用为1,330万港元环比上升3.1%总体维持平稳 [1] - 维持公司2024 - 2026年净收入预测为289.2/314.1/335.2亿港元维持经调整物业EBITDA预测为37.9/47.1/54.3亿港元当前股价对应2024/2025/2026年EV/EBITDA分别为11.7/9.4/8.2倍目标价为3.0港元 [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2023A - 2026E营业总收入（百万港元）分别为21,623.2、28,921.2、31,408.8、33,521.4同比分别为223.8%、33.8%、8.6%、6.7% [1] - 2023A - 2026E经调整物业EBITDA（百万港元）分别为1,928.0、3,786.5、4,712.1、5,427.4同比分别为 - 、96.4%、24.4%、15.2% [1] - 2023A - 2026E每股收益 - 最新股本摊薄（港元/股）分别为 - 0.28、0.03、0.18、0.31 [1] - 2023A - 2026E EV/经调整EBITDA分别为22.98、11.70、9.40、8.16 [1] 博收与利润情况 - 3Q24公司博彩/非博彩净收益分别为70.0/5.0亿港元分别恢复至19年同期的86.8%/277.6% [1] - 3Q24公司总博收75.0亿港元同比大幅增长31.0%恢复至3Q19的79.0%其中贵宾/中场（含角子机）博收分别为7.8/67.2亿港元分别恢复至19年同期的26.9%/101.8%（博监局口径下分别低于行业15.2pct/5.3pct） [1] - 3Q24公司经调整EBITDA为10.4亿港元略超预期的10.0亿港元恢复至19年同期的109.2% [1] 新物业情况 - 3Q24上葡京单物业实现博收14.2亿港元环比增长17.2%带动市占率环比提升0.4pct [1] - 上葡京单物业经调整物业EBITDA达到1.65亿港元同比扭亏为盈 [1] - 公司将采取推出顶级VIP方案开设更多休闲餐厅和大堂翻修VIP区域提供酒店房间等措施提升服务质量和市场份额 [1] 运营费用情况 - 3Q24公司日均运营费用约2,090万港元环比上升5.2% [1] - 上葡京日均运营费用约760万港元环比增加8.4% [1] - 除上葡京以外的其他物业合计日均运营费用为1,330万港元环比上升3.1%总体维持平稳 [1] 资产负债表相关 - 2023A - 2026E流动资产分别为4,434、4,375、4,531、5,398（百万港元） [6] - 2023A - 2026E非流动资产分别为45,306、46,598、48,061、49,650（百万港元） [6] - 2023A - 2026E流动负债分别为5,276、6,287、6,606、6,894（百万港元） [6] - 2023A - 2026E非流动负债为30,379（百万港元） [6] 利润表相关 - 2023A - 2026E营业收入分别为21,623、28,921、31,409、33,521（百万港元） [6] - 2023A - 2026E博彩净收益分别为20,059、26,902、29,391、31,412（百万港元） [6] - 2023A - 2026E非博彩净收益分别为1,564、2,019、2,018、2,109（百万港元） [6] - 2023A - 2026E净利润分别为 - 1,875、222、1,299、2,170（百万港元） [6] 现金流量表相关 - 2023A - 2026E经营活动现金流分别为3,795、4,257、4,674、5,348（百万港元） [6] - 2023A - 2026E投资活动现金流分别为 - 1,275、 - 2,831、 - 3,085、 - 3,296（百万港元） [6] - 2023A - 2026E筹资活动现金流分别为 - 5,715、 - 1,767、 - 1,515、 - 1,262（百万港元） [6]