报告行业投资评级 - 推荐维持[1] 报告的核心观点 - 与收费公路相关的法律法规正在加速推进，部分高速上市公司面临可持续经营问题，未来收费年限有望延长，改扩建将围绕“合理回报”原则，养护期收费具有合理性和必要性，海外经验为中国收费公路改革提供参考，随着相关法律法规的推进，中国收费公路制度不断优化，保障公路建设可持续发展，建议关注部分重点公司[2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 1、“一法两条例”奠定公路行业法律基底 - 《公路法》自1998年1月1日起施行，经历5次修正，2018年推出修正案（草案）暂未审议通过；《收费公路管理条例》自2004年11月1日起施行，2015年、2018年有修订稿及征求意见稿暂未审议通过，2024年5月29日，公路行业的“一法两条例”被列为“年内完成部内工作或者公布的立法项目”[2] 2、高速公路分类、经营及还贷模式 - 中国公路体系按技术等级分为六类，收费公路占比低以高速为主，高速路产分为政府还贷公路和经营性收费公路，两类公路在经营模式、收费期限、到期后收费等方面存在区别，“统借统还”模式使还贷路收费年限延长，经营性公路有望纳入该范围，多数高速上市公司加权平均收费期限不足15年面临可持续经营问题[16][18][19][20][21][22] 3、未来高速改扩建将围绕“合理回报”原则 - 2015年、2018年《条例》修订稿、征求意见稿新增规定改扩建工程可重新核定偿债或经营期限，收费期限上限有望进一步打开，多省多段高速公路改扩建后提升了收费标准[25][26][28] 4、高速养护收费制度具有必要性和合理性 - 养护收费制度经历从“费改税”到“税改费”的变迁，现行税收模式对公路支出覆盖力走弱，新能源汽车市占率提升使两税覆盖力进一步下降，公路养护支出未来可能持续保持高位，养护期收费制度具有确保费用收取公平、促进交通流量合理分布、支持“两个公路体系”发展战略、缓解财政负担等合理性[36][44][46][49][52] 5、他山之石：海外收费公路制度参考 - “收费”相对于“收税”更符合“用路者付费”原则，海外国家基本没有最长收费期限的法律限定，日本和美国将所有公路纳入统一体系管理为“统借统还”提供参考[4] 6、投资策略 - 收费公路在全国公路体系中占比较低以高速公路为主，部分高速上市公司面临可持续经营问题，随着相关条例修订，还贷公路“统借统还”模式有望拓展至经营性公路，改扩建工程可重新核定收费期限，养护期收费制度不断优化，参考海外经验中国收费公路制度不断优化，建议关注皖通高速、山东高速、粤高速A、招商公路[5]