报告行业投资评级 - 新东方-S（9901.HK）：推荐[5] 报告的核心观点 - 出国留学人数在2019年达到70万同比增长6%后受全球公共卫生事件影响2020年骤降后逐步恢复2022年恢复到2019年的90%以上中国是全球最大的留学生生源国占比15%且主要流向发达国家留学政策出现分化美英澳加略有收紧欧亚部分国家更加积极留学考培与咨询市场规模百亿级新东方在其中市占率较高且竞争优势得到强化看好新东方[1][2][3][4][5] 历史复盘 - 中国近代留学起源于清末1847年容闳赴美留学后清政府派遣幼童赴美留学开创官费留学先河之后经历不同发展阶段1984年自费留学之门被打开2000年中国加入WTO后留学人数剧增2012 - 2019年进入平稳增长阶段2019年出国留学人数达到70万2020年受全球公共卫生事件影响人数骤降后逐步恢复中国是全球最大的留学生输出国占全球留学生比重的15%且近5成流向美英[1][16][20][25] 近期海外招生与国内需求变化 - 全球主要国家留学政策出现分化美英澳加留学政策略有收紧但总体影响有限欧亚其他国家保持开放其中韩国日本留学政策边际更加积极2006年以来出国留学人群主力从研究生逐步下移到本科生高中生全球公共卫生事件后高年龄段留学率先恢复2023年小留学生快速回升[2][9] 留学考培与咨询市场 - 留学考培分为传统出国考试培训和国际课程培训我国每年各类出国考试考生约为100 - 120万人次以65%参培率、1 - 2万元ARPU测算留学考培市场规模约80 - 160亿元留学咨询方面以每年70万留学生、60%渗透率、2 - 3万元ARPU测算留学咨询市场规模约80 - 130亿元留学考培市场“一超多强”新东方为龙头第二梯队包括新航道启德环球雅思等留学咨询市场头部机构包括新东方前途出国在内的5家老牌机构2020年全球公共卫生事件促使行业洗牌中小型机构遭受较大冲击大型机构影响相对较小新东方市场份额有所提升[3] 新东方相关情况 - 留学考培与咨询业务高度协同竞争壁垒较高留学考培方面新东方课程产品组合全面能满足不同层次需求凭借品牌效应和获客能力开设线下大班课规模效应下考培课程单价低至100元/小时寒暑假是考培业务旺季营收占比接近60%留学咨询方面中介机构收入来源包括向学生收取的咨询费以及向海外院校收取的返佣新东方的考培和咨询业务流量相互转化得以在留学咨询行业持续领先咨询业务淡旺季和海外院校录取时间有关第四季度收入占比最高[4]