行业投资评级 - 有色与新材料强于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 特朗普执政对国际原油影响整体弊大于利基本面定价逻辑未变短期对原油供需影响有限中长期偏空油价但不完全利空油价中枢有下移压力不过部分油企仍具价值挖掘空间 [1][3][6] 特朗普任期油价和能源政策回顾与展望 - 回顾特朗普上一任期油价走势布油多数时间在60 - 70美元/桶区间震荡特朗普执政核心政策是低通胀油价高于60美元/桶时会打压油价 [2] - 特朗普上台对油价整体弊大于利可能使油价更快降至支撑线附近中长期原油基本面和油价影响偏空但需结合实际颁布政令 [3] - 特朗普执政期间大概率再次加大对伊朗油和委内瑞拉油的制裁美国页岩油产量增幅或提升特朗普可能会对沙特等中东主要产油国施压要求增产 [4] - 本届任期前美国通胀和债务偏高经济预期软着陆原油需求偏弱油气资源渐触峰值产量高增缺乏动力 [5] - 特朗普上任短期对国际原油供需影响有限国际原油市场将回归基本面主导短期国际原油供需仍将维持紧平衡中期或由紧转松价格端短期油价有支撑中期油价中枢有下移压力油气勘探力度大等头部油服企业有价值挖掘空间三桶油有望持续受益于相关政策支持 [6] - 特朗普执政期间可能会采取打压油价降低监管成本等来对冲潜在的通胀压力 [8] 特朗普执政对原油供应可能产生的影响 - 特朗普执政期间美国页岩油产量增幅或提升预期2025年美国石油增幅在70万桶/日左右特朗普可能会对沙特等中东主要产油国施压要求其增产 [4] - 特朗普执政期间大概率再次加大对伊朗油和委内瑞拉油的制裁预计将导致伊朗油和委内瑞拉油产量减少75 - 100万桶/日和10万桶/日左右 [4] 结合两届任期的不同环境分析油价走势 - 宏观环境上本届任期美国通胀利率政府债务水平明显高于上个任期上轮任期原油在需求端更具优势本轮任期原油供应增幅可能不及预期油价底部支撑方面有更大优势 [5] - 资源禀赋和生产成本上本轮任期美国多个页岩油主产地开采程度接近或者超过储量的一半产量接近峰值增长已相对缺乏动力页岩油田运营成本和新钻井盈亏平衡点明显逐年抬升 [5]