医药行业深度研究:板块持续筑底,行业复苏可期
太平洋·2024-11-14 16:28

行业投资评级 - 化学制药无评级 中药生产无评级 生物医药Ⅱ中性 其他医药医疗中性 [1] 核心观点 - 医药板块持续筑底行业复苏可期随着中美降息周期开启+生物安全法案短期落地受阻CXO有望迎来板块性机会 [3][18] 2024Q3回顾 业绩 - 2024年前三季度和单三季度CXO板块分别实现营业收入640.01、230.20亿元同比下滑7.74%、1.51%分别实现归母净利108.34、36.45亿元同比下滑33.51%、28.01% [8] - CXO板块2018年到2023年期间毛利率基本维持在40%左右2024年前三季度和单三季度毛利率分别为41.36%、39.65%2018年到2023年期间净利率基本维持在20%左右2024年前三季度和单三季度净利率分别为16.97%、15.88% [8] - 2403期间费用率基本保持稳定财务费用率略有增长 [9] 效率 - 2024年前三季度人均创收为55.39万元同比下滑6.19%单三季度人均创收为19.92万元同比增长0.15%2024年前三季度和第三季度人均创利分别为9.38、3.15万元同比下滑32.39%、26.79% [11] 需求 - 合同负债和预收账款作为CXO企业订单的先行指标2018年至2022年期间CXO企业预收账款及合同负债保持高速增长从2018年的22.29亿元快速增长至2022年的70.67亿元CAGR为33.44%整体保持高速增长的态势从2023年开始有所下滑2024年前三季度为69.80亿元同比下滑1.02% [12] 供给 - 截至2024年三季度末CXO板块的固定资产为631.59亿元同比增长7.34%增长有所放缓截至2024年三季度末CXO板块的在建工程为123.56亿元同比下滑11.13% [13] - 2018 - 2022年期间CXO企业员工总数从46623人快速增长到120118人随后随着行业周期性调整2023年开始员工总数有所下降截至2024年第三季度末员工总数为115554人同比下滑1.66% [13][14][15] 估值 - 截至2024年11月11日CXO指数收于2253.98年初至今下跌9.12%沪深300指数收于4104.05年初至今上涨19.61%当前CX0指数PE为35.26倍显著低于中位数54.57倍仍处于低估值区间 [15] 整体观点及投资建议 整体观点 - 随着中美降息周期开启+生物安全法案短期落地受阻CXO有望迎来板块性机会资金面和基本面均有积极因素 [18] 投资建议 - 行业层面建议关注美联储利率政策的变化投融资的边际变化海外需求的逐步复苏中美关系及地缘政治创新药全产业链支持政策细则的出台 [20] - 公司层面建议关注药明系基本面和估值迎来双利好的公司基本面环比改善的公司国内创新药支持政策出台受益的国内临床CRO减肥药、阿尔茨海默症、ADC以及AI等概念公司 [20] 公司推荐 诺思格 - 聚焦临床CRO领域业务体系布局完善临床CRO市场规模不断扩容国内格局尚未完全固化数统业务加速发展结构优化盈利提升临床CRO国际化空间大定价及支付端变革有望提升国际竞争力 [21][22][23] - 预计2024 - 2026年公司营收为7.81/8.94/10.34亿元同比增8.31%/14.45%/15.62%归母净利为1.38/1.95/2.32亿元同比增长-14.83%/40.89%/18.79%对应PE为47/34/28倍给予买入评级 [23] 阳光诺和 - 业绩&订单高增长创新药占比提升临床业务增长强劲未来有望持续受益研发技术成果转化+权益分成逐步进入收获期 [24][25] - 预计2024 - 2026年公司营收为11.96/15.23/19.33亿元同比增长28.36%/27.29%/26.94%归母净利为2.34/2.93/3.67亿元同比增长26.71%/25.32%/24.97%对应PE为18/14/10倍给予买入评级 [26] 泓博医药 - 立足小分子发现业务新签订单环比改善明显后端业务替格瑞洛为核心品种专利到期有望快速放量AI助力新药研发公司掌握核心技术 [26][27][29] - 预计2024 - 2026年公司营收为5.41/6.41/7.68亿元同比增长10.44%/18.46%/19.84%归母净利为0.21/0.35/0.57亿元同比增长-42.88%/62.36%/63.02%对应PE为168/104/64倍给予买入评级 [29] 普蕊斯 - 聚焦SMO领域赋能临床研发Q2新签订单环比改善项目类型不断丰富客户服务能力不断提升 [30][31] - 预计2024 - 2026年公司营收为8.39/9.35/10.66亿元同比增长10.32%/11.55%/14.02%归母净利为0.95/1.12/1.41亿元同比增长-29.53%/18.18%/25.65%对应PE为25/21/17倍给予买入评级 [33] 百诚医药 - 深耕仿制药CRO多年新签订单稳定增长自研转化开始提速临床业务稳健增长研发投入持续加大创新药布局日益完善 [33][34] - 预计2024 - 2026年公司营收为9.84/10.51/11.79亿元同比增长-3.31%/6.85%/12.19%归母净利为1.92/2.28/2.69亿元同比增长-29.55%/19.08%/18.02%对应PE为26/22/18倍给予增持评级 [34]