分组1：报告公司投资评级 - 给予傲基股份“增持”评级[3][8] 分组2：报告的核心观点 - 首次覆盖傲基股份，外部经营扰动趋微，家居品类转型成效渐现，渠道多元与供应链贯通有望推动业务扩张，规模前景可期，预计2024 - 2026年公司归母净利润5.00/6.56/8.15亿元，同比-6%/+31%/+24%，参考可比公司，结合PE/PB估值，给予目标价18.2港元[3][8] - 跨境家居电商行业发展前景好，2023 - 2028年全球线上家具家居品类销售规模CAGR = 16.6%，增速高于全球跨境电商整体，中国在生产制造方面有优势[3] - 傲基股份在亚马逊事件后战略重整，聚焦家居品类，压缩其他业务规模，在基于中国卖家的家具家居类B2C海外电商市场按2023年GMV计算排名第一，同时积极扩张新兴销售渠道[3][7] - 傲基股份具有竞争优势，与众多制造合作伙伴合作，深度介入研发设计环节，退货率低，子公司在物流解决方案提供商中排名第一[3][8] 分组3：根据相关目录分别进行总结 1. 投资故事 - 首次覆盖给予傲基股份“增持”评级，外部经营环境向好，家居品类转型有成效，渠道和供应链发展有望推动业务扩张，预计2024 - 2026年归母净利润情况并给出目标价[8] 1.1. 盈利预测 - 参考2024年1 - 4月分品类经营情况，对2024 - 2026年商品销售、物流解决方案营收等进行预测，包括量价变化假设，同时考虑多种因素对各品类营收增长进行预估，预计2024 - 2026年毛利率情况并分析影响因素，还对2024 - 2026年销售、管理、研发费用率进行预估，最终得出2024 - 2026年公司归母净利润情况[9][10][12] 1.2. 相对估值 - 选取安客创新、致欧科技、恒林股份、乐歌股份作为可比公司，通过参考可比公司的PE和PB平均值，采取谨慎性原则，给予傲基股份目标价18.2港元并给出“增持”评级[13] 2. 公司 - 傲基股份是跨境电商翘楚，有十余年运营经验，发展历程包括多个阶段，从挖掘跨境市场到转型发展自有B2C网站，再到确定“品牌+研发”模式，经历亚马逊风波后二次转型强化“家居+精品”定位[16] - 股权结构上，一致行动人持股接近30%，有利于经营稳定，高管团队产业经验丰厚、合作稳定，经营基础扎实[20] - 财务方面，营收持续扩张，利润端在2024年前四个月和2023年分别有不同程度的增长，毛利率持续回升带动盈利改善，海外仓毛利率有升有降，运营能力回升带动ROE上行[22][24][27][29][32] 3. 行业 - 跨境电商价值链包括上游、中游、下游多个参与者，全球B2C电商市场迅速增长，预计GMV复合年增长率为9.8%，第三方平台增速高于自营网站，家具家居类产品有望成为增长最快的类别[33][34][36][38] - 家居品类线上渠道的市场规模增速高于线下，中国卖家在家具家居类产品出口方面占重要地位，亚马逊和Wayfair是主要电商平台且相关GMV有增长预期[40][44][46][47] - 跨境电商物流方面，22 - 27年规模CAGR = 16%，跨境B2C物流的海外仓和直邮模式各有特点，海外仓占比60%+且复合增速略高于直邮，海外仓数量和面积呈增长趋势[48][51] 4. 竞争优势 - 品类上，傲基股份聚焦高潜力家居品类，与物流供应链协同，多品类份额领先且有爆款打造能力，亚马逊事件使品类向家居集中，产品研发能力保障质量和消费者粘性[54][55][56][59][61] - 品牌方面，傲基股份实施泛品牌战略，拥有强大品牌运营能力，通过多种方式保障经营稳定性[63]