报告投资评级 - 优于大市 维持[1] 报告的核心观点 - 重庆百货2024年三季度实现收入40.24亿元同比下降12.96% 归母净利润2.11亿元同比下降12.43% 扣非归母净利润1.96亿元同比下降9.12% 摊薄EPS为0.48元 加权平均净资产收益率3.03%[5] - 2024年三季度期间费用率同比增加1.30pct 1 - 3Q24期间费用率19.56% 同比增加0.54pct[5] - 1 - 3Q马上金融贡献投资收益4.79亿元 同比下降3% 其中3Q马消贡献投资收益1.47亿元 同比增长96% 若剔除马上金融投资收益、资产处臵收益及公允价值变动收益 3Q24扣非主业净利润为0.49亿元 同比下降65%[5] - 预期4Q收入降幅收窄或企稳 预计2024 - 2026年归母净利润各12.17亿元、13.44亿元、14.64亿元 同比增长 - 7.4%、10.4%、8.9%[5] - 给予公司2025年6.4亿元零售主业利润12 - 15倍PE 给予马上金融7.0亿元投资收益5倍PE 分部估值给予合理市值区间111亿 - 130亿元 合理价值区间25.25 - 29.58元[5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026年营业收入分别为18304百万元、18985百万元、16690百万元、17167百万元、17734百万元 同比变化 - 13.4%、3.7%、 - 12.1%、2.9%、3.3% 净利润分别为883百万元、1315百万元、1217百万元、1344百万元、1464百万元 同比变化 - 7.2%、48.8%、 - 7.4%、10.4%、8.9%[6] - 2023 - 2026年营业总收入分别为18985、16690、17167、17734每股收益分别为2.98、2.76、3.05、3.32 营业成本分别为14112、12282、12657、13078 毛利率分别为25.7%、26.4%、26.3%、26.3%[11] - 2023 - 2026年资产负债率分别为65.9%、62.5%、59.4%、56.3% 流动比率分别为0.83、0.89、0.98、1.07 速动比率分别为0.52、0.61、0.68、0.76 现金比率分别为0.45、0.56、0.62、0.70[12] 业务板块方面 - 2024年三季度分业态百货业务收入4.51亿元 同比下降15.09% 毛利率减少1.07pct至72.93% 超市业务收入17.13亿元 同比下降0.75% 毛利率减少4.55pct至24.56% 电器业务收入7.59亿元 同比增长4.44% 毛利率减少2.77pct至19.50% 汽贸业务收入10.50亿元 同比下降33.55% 毛利率减少0.52pct至5.00%[5] - 2024年三季度分地区重庆地区收入下降12.70%至39.55亿元 四川地区收入下降13.62%至0.68亿元[5] - 1 - 3Q24分行业百货业态主营业务收入177780万元 同比 - 8.62% 毛利率72.55% 同比 - 1.12pct 超市业态收入538605万元 同比 - 2.73% 毛利率24.90% 同比 - 2.18pct 电器业态收入241575万元 同比1.88% 毛利率19.28% 同比 - 0.77pct 汽贸业态收入327588万元 同比 - 30.31% 毛利率5.93% 同比 - 0.18pct[7] - 1 - 3Q24分地区重庆地区主营业务收入1275482万元 同比 - 11.74% 毛利率25.80% 同比0.00pct 四川地区收入24609万元 同比 - 12.85% 毛利率60.34% 同比0.11pct[7] 估值方面 - 给予公司2025年6.4亿元零售主业利润12 - 15倍PE 给予马上金融7.0亿元投资收益5倍PE 分部估值给予合理市值区间111亿 - 130亿元 合理价值区间25.25 - 29.58元[5] - 百货行业可比公司2025E的PE王府井为25.18 天虹股份为28.98 行业平均为27.08 PS王府井为1.45 天虹股份为0.51 行业平均为0.98[9] - 非银金融可比公司2025E的PE中国平安为7.23 中航产融为26.71 国投资本为21.74 行业平均为18.56 PS中国平安为0.96 中航产融为2.36 国投资本为3.50 行业平均为2.27[10]