报告公司投资评级 - 投资评级为优于大市[1] 报告的核心观点 - 报告认为星源材质为全球锂电隔膜龙头，预计24 - 26年归母净利润分别为4.01、4.82、6.09亿元，同比-30.5%、+20.2%、+26.4%，参考可比公司给予公司2024年40 - 42倍PE估值，对应合理价值区间12.00 - 12.60元[6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2023/11 - 2024/8期间，星源材质与海通综指相比，市场表现有较大波动，如2024/8时星源材质相对海通综指有-9.38%的表现[2] - 与沪深300对比，在1M、2M、3M的绝对涨幅分别为25.6%、59.0%、55.9%，相对涨幅分别为19.4%、29.4%、31.9%[3] 经营性盈利能力 - Q3经营性利润环比稳定，归母利润受补贴减少影响2024Q3公司实现营业收入9.52亿元，同比增长11.45%，环比增长1..37%；实现归母净利润1.07亿元，同比下降62.84%，环比下降20.62%；实现扣非归母利润0.9亿，同比下降-66.82%，环比增长11.99%；毛利率27.96%，同比下降19.94pct，环比下降0.17pct[4] 企业发展情况 - 加速创新迭代，产线持续升级干法方面，公司干法设备已迭代至第六代产线，相比初代干法产线效率提升10倍左右，同时已基本实现干法设备的国产化；湿法方面，公司于2023年8月发布第五代超级湿法线，设备宽幅超8米，单线产能可达2.5亿平方米，相较于第四代湿法产线提升超2倍[4] - 稳步推进国内外生产基地建设，产能快速扩张目前公司南通基地已全面投产；佛山基地于9月6日成功举行点火仪式，预计将迎来全面投产同时，公司不断拓展海外产能布局，积极推进欧洲“瑞典湿法隔膜及涂覆项目”的建设，并于2023年在马来西亚槟城州选址，投资建设锂电池隔膜生产基地[5] - 不断加大研发投入，新技术多点开花固态电池方面，公司研发团队开发的氧化物、聚合物固态电解质膜已经具备量产化制备的条件，具有优秀的电化学性能，在客户的半固态电池评测中低温性能、电池循环稳定性、安全性能表现优异，处于行业领先，产品已经进入多家客户认证或测试阶段，并小批量供货给多家知名头部客户；涂覆隔膜方面，公司的芳纶涂覆隔膜具有耐高温、高强度和快浸润的特点，最高破膜温度超400℃，能够有效延缓热蔓延，为锂电池安全提供关键性、基础性的支撑、保障和服务目前公司正加快推进芳纶涂覆隔膜产业化进程，随着芳纶涂覆隔膜优势的不断凸显和新产能的投产，有望创造新的利润增长点[5] 盈利预测 - 预计24 - 26年归母净利润分别为4.01、4.82、6.09亿元，同比-30.5%、+20.2%、+26.4%[6] - 预计2024 - 2026年公司隔膜出货量分别为40.0/55.0/68.8亿平；预计2024 - 2026年公司隔膜单价为0.9元/平；预计2024 - 2026年公司隔膜毛利率为30%[8] - 分业务来看，2023 - 2026年隔膜业务营业收入、yoy、出货量、单价、毛利率等数据均有预测，其他业务营业收入、毛利率等也有预测，同时给出了合计的营业收入、yoy、毛利率、净利率、归母净利润等数据[9] 财务报表分析和预测 - 给出了2023、2024E、2025E、2026E主要财务指标，包括利润表、每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标等多方面数据[11] - 给出了2023 - 2026年速动比率、现金比率、经营效率指标、现金流量表等相关数据[12]