报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 报告的核心观点 - 2024Q3装修建材样本企业收入和归母净利润增长有压力，需求继续筑底，但部分企业经营质量提升，建议关注两类企业[2][5] 根据相关目录分别进行总结 1. 整体：收入利润降幅扩大，应收规模下降 - 2024Q3装修建材样本企业收入为381亿元，yoy -11%，增速中位数为-15%；归母净利润为23亿元，yoy -42%，增速中位数为-48%，整体盈利能力承压[5][10] - 2024Q1 - 3样本企业应收款项周转天数为119天，yoy -3天，样本企业应收周转天数中位数为80天，yoy +8天，应收款项管理总体延续严格谨慎特征，但周转天数拉长及经营活动回款压力提升企业数量占多数[5][13] 2. 细分：多数规模降幅扩大，部分经营质量提升 2.1经营规模：多数降幅扩大，“消费”类企业有韧性 - 2024Q3大部分样本企业收入和归母净利润增长有压力，北新建材、兔宝宝收入和归母净利润延续较好增长，“消费”类企业收入利润增长韧性较好，部分企业盈利承压[5][16] - 细分领域中，石膏板、板材等部分企业表现较好，其他如防水、塑料管材等企业2024Q3收入及利润增长有压力[16] 2.2盈利能力：多数毛利率承压，减值影响同比基本持平 - 2024Q3大部分样本企业盈利水平承压，部分企业因产品结构优化、降本降费等盈利能力有所改善[19] - 2024Q3大部分样本企业毛利率有下降压力，分化加大，部分企业毛利率有改善，整体减值规模减少、占收入比例同比相若[23][26] 2.3资产周转：多数企业应收规模同减，但周转周期同增 - 2024Q1 - 3样本企业应收规模同比多数减少，但周转周期多数拉长，周转天数缩短幅度TOP5分别为万里石、兔宝宝、友邦吊顶、三棵树、帝欧家居[28] - 2024Q1 - 3样本企业存货周转效率变动呈现分化，石膏板、板材地板代表企业存货周转率明显提升；合同资产方面，防水、涂料行业工程需求占比较高，代表企业合同资产规模较多且周转效率有所提升[55] 2.4回款：累计净现比中位数下降，样本表现分化较大 - 2024Q1 - 3样本企业净现比中位数同比有所下降，大部分样本企业经营活动净现金流压力有所加大，收现比有所下降，部分企业加速渠道变革现金流改善明显[57][58] - 自由现金流（FCFF）方面，波动较大且企业间分化较为明显，部分企业FCFF/净利润有所改善[60] 3. 投资建议：需求有望企稳，关注提质转型进展 - 短期来看，地产销售数据有积极变化，关注竣工端装修建材需求改善前景，部分企业加强提质转型，竞争力强化的企业市占率有望提升，建议关注两类企业[63]