报告核心观点 - 2024Q4国内基本面改善与财政支出增速回升将支撑市场反弹，财政在总量和结构上的变化有望提升对经济的提振效用，短期内市场定价取决于国内基本面改善，未来市场反转的关键在于“盈利底”的出现，当前应重视“分母端弹性”+“分子端掣肘弱”，看好“成长>消费”方向，结构上聚焦“科技牛”[2][9][11] - A股市场在回购方面有较大提升空间，构建的“回购TOP10”、“回购TOP20”组合有较高超额收益，回购公司具有资本结构优、业绩增速高、分红意愿强等财务意义，还给出了回购组合的构建逻辑和筛选步骤[3][15][29] - 在行业配置上，首选成长类如TMT（电子、计算机）、国防军工、医药生物等，次选消费类如社服、医美、白酒、轻工等，底仓配置为黄金+创新药[36] 前期报告提要与市场聚焦 - 前期主动偏股型基金三季度持仓偏好金融、成长和可选消费等进攻品种，低配周期、必选消费等防御品种，短期来看四季度在“回报率”目标影响下，高位调整后仍有机会，中长期来看部分资金高位获利了结反映机构对市场连续性的担忧，可选消费在政策补贴下受公募青睐，后续财政政策在内需方向发力时消费、医药值得关注[1][9] - 市场聚焦于量化测算FY2024国内财政支持状况、美国大选影响、2024Q4国内A股市场判断、结构配置方向选择、基于“回购因子”构建超额收益组合这几个方面[1][9] 2024Q4国内基本面与市场反弹 - 2024年11月8日财政部宣布新一轮财政政策落地，经测算FY2024国内财政支持经济状况包括化债12万亿、财政支出约增长3.6%且Q4增速有望边际改善、专项债新增可用11.7万亿（投资端约3.6万亿）、狭义赤字率略有提升广义赤字率连续3年回落、地方政府专项债新增约11.7万亿（占GDP比重9%，投资端占比约3%），财政对经济的提振效用有望进一步提升[2][8][9] - 海外方面美国大选结果年内对国内资产负债表影响有限，美联储降息周期暗示潜在风险犹在，需盯住失业率预测值4.4%，一旦突破海外风险将重新升温[2][10][11] - 国内基本面改善（如10月制造业和非制造业PMI提升、PPI环比改善、TOP100房企销售额转正、出口保持韧性等），短期市场定价取决于国内基本面，M1回升将增强市场上涨动力，“宽货币+宽财政”有助于带动2024Q4内需状况边际改善和市场反弹，未来市场反转取决于“盈利底”的出现[11] 构建回购组合获取超额收益 - A股市场回购贡献占比相比美股有较大提升空间，构建的“回购TOP10”、“回购TOP20”组合2023年至今（2024.11.6）绝对收益相比中证A500有高额超额收益且回撤较低[3] - 回购公司具有资本结构更优（资产负债率、有息负债率低，类现金资产占比高）、业绩增速更高（营收增速、归母净利润增速高，ROE水平高）、分红意愿更高的财务意义[21] - 回购组合的筛选逻辑包括5因子构建回购股票池、3因子剔除基本面较差公司、3因子打分构建回购TOP10 - 20公司组合，还介绍了组合的股池数量变化、行业分布概况、收益情况和回撤情况等[29][31][33] 风格及行业配置 - 建议重视“分母端弹性”，看好中盘+超跌+低估值+回购+并购预期且分子端掣肘较弱（ROE修复或现金流改善）的“成长>消费”方向，首选成长类行业如TMT（电子、计算机）、国防军工、医药生物等，次选消费类行业如社服、医美、白酒、轻工等，底仓配置为黄金+创新药[36] 市场表现回顾 - 市场回顾方面，本周（11.4 - 11.8）A股宽基指数和一级行业全面上涨，创业板指和科创50相对走强，海外主要经济体权益指数普涨（英国富时逆势下跌），大宗商品价格以涨为主（CZCE白糖、COMEX白银跌幅居前），并分析了各市场领涨和领跌的原因[37] - 市场估值方面，本周（11.4 - 11.8）A股宽基指数、风格指数估值全面上涨（科创100、中证2000、科创50等涨幅靠前），海外估值涨多跌少（纳斯达克、道琼斯、标普500等处于较高历史分位数水平），各行业估值也全面上涨（计算机、国防军工、商贸零售等涨幅居前）[41]