报告公司投资评级 - 投资评级为"优于大市"，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 源杰科技收入同比快速增长，但利润承压，主要由于研发投入增加、负毛利产品占比高、存货减值增加及政府补助减少。公司正在推进产品结构向高附加值产品转变，特别是EML和硅光产品的研发投入 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 源杰科技的市场表现相对沪深300指数，1个月、2个月和3个月的绝对涨幅分别为28.1%、80.3%和38.4%，相对涨幅分别为31.3%、63.1%和23.0% [3] 收入增长、利润承压，加大EML、硅光产品投入 - 2024年Q1-Q3，源杰科技实现收入1.78亿元，同比+91.20%；归母净利润-55万元，同比-102.56%；扣非净利润-435万元，同比-219.46%。毛利率为29.69%，同比-9.36个百分点。单Q3来看，收入5802万元，同比+82.04%，环比-3.46%；归母净利润-1130万元，扣非净利润-1382万元，毛利率21.98%，同比-17.16个百分点，环比-10.01个百分点 [5] - 研发费用持续增加，2024年Q1-Q3研发费用3602万元，同比+59.18%，研发费用率20.22%，同比-4.07个百分点。经营现金流-885万元，同比大幅缩窄。存货跌价损失1276万元，2024年Q3末存货1.36亿元，同比-5.49% [6] - 公司正在推进产品结构向高附加值产品转变，特别是EML和硅光产品的研发投入。100G PAM4 EML光芯片在客户端测试，测试进程符合预期；CW光源处于量产爬坡和优化阶段，后续交付量有望进一步加大 [7] 盈利预测 - 预计2024-26年归母净利润分别为0.31、1.57、2.41亿元，对应EPS分别为0.37、1.83、2.82元。给予公司2025年PE区间90-100X，对应合理价值区间165.00-183.34元，"优于大市"评级 [8] 财务报表分析和预测 - 预计2024-26年营业收入分别为271、480、665百万元，同比增速分别为87.7%、77.1%、38.6%。净利润分别为31、157、241百万元，同比增速分别为61.1%、399.3%、53.7%。毛利率分别为34.8%、50.3%、51.9% [9][12] 可比公司估值 - 可比公司包括长光华芯、仕佳光子、光库科技，平均PE估值为149-165倍 [10] 收入分拆预测 - 预计2024-26年电信市场收入分别为239.50、335.30、435.89百万元，增速分别为80.00%、40.00%、30.00%。数据中心及其他收入分别为28.28、141.41、226.26百万元，增速分别为500.00%、400.00%、60.00% [11]