行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 白酒行业提质降速、分化加剧、重视分红，大众品行业Q3利润优于收入、板块表现分化，建议关注白酒和大众品行业中的不同标的[2] 白酒行业 - 24Q3白酒板块营收同比+1.3%、归母净利润同比+2.2%，其中高端/次高端/区域酒营收同比+9.6%/-0.3%/-16.9%，归母净利润同比+9.2%/-0.7%/-33.9%，环比进一步降速，持续释放报表压力[3] - 分价格带看，高端酒中茅台稳健依旧、五泸虽降速但保持平稳，预收与现金流等均呈现出较强韧性区域酒Q3收入与业绩开始出现明显分化，强势酒企集中度逐步提升，产品结构方面延续升级但部分酒企产品结构升级放缓次高端酒分化依旧，汾酒、水井、老白干仍保持平稳[3] - 茅五洋均披露分红规划，一方面白酒行业发展范式有望逐步走向稳增长、强分红，另一方面在头部酒企示范效应带动下未来预计将有更多现金流充裕的酒企强化股东回报[3] 大众品行业 - Q3消费力环比走弱，大众品表现分化，软饮料与调味品保持正增长，B端场景延续承压Q4春节旺季备货在即，需求有望边际改善[2] - 2024年前三季度大众品板块实现营业总收入4645.4亿元、同比-2.6%，实现归母净利润473.5亿元、同比+9.8%，实现扣非净利润425.8亿元、同比+5.1%其中Q3单季度实现营业总收入1546.7亿元、同比-2.1%，仅软饮料、调味品实现收入增长，分别同比+5%/+11%Q3单季度实现归母净利润145.6亿元、同比+2.3%，实现扣非净利润138.1亿元、同比+5.5%，利润端表现好于收入[30] - 成本持续优化，盈利能力改善2024年前三季度大众品板块实现毛利率30.9%、同比+1.4pct，实现净利率10.5%、同比+1.2pct其中Q3单季度大众品板块实现毛利率30.6%、同比+1.1pct，实现净利率9.7%、同比+0.4pct成本端，大豆、大麦、白砂糖等原材料和包材价格下降，盈利能力改善趋势普遍延续24Q3除餐饮供应链、保健品、其他酒之外，其他子行业毛利率、净利率均得到改善[33] 啤酒饮料行业 - 即饮渠道疲软啤酒量价承压、饮料景气延续龙头业绩亮眼啤酒：因消费力偏弱、即饮终端压力加大，啤酒板块24Q3销量下滑幅度略增加、结构升级放缓，板块营收同比-3.3%成本红利对冲旺季销售费率小幅上行，板块净利率持平，净利润同比-3.0%[4] - 软饮料：Q3旺季高基数下多数企业营收增速放缓，仅龙头东鹏饮料表现亮眼成本端红利延续旺季竞争激烈，费投提升明显24Q3软饮料板块收入同比+4.9%，归母同比+6.3%[4]