分组1：报告行业投资评级 - 投资建议为强于大市（维持）[4] 分组2：报告的核心观点 - 报告选取整体上市的建筑央企及主要国际工程、代表地方国企共20家企业为样本，观察建筑行业整体变化特征，24Q1 - 3建筑板块规模增长延续承压、Q3回款有所改善，预计主要系8、9月专项债发行提速影响，行业集中度持续提升及海外广阔市场前景应受重视，地方政府化债力度加大或有利于缓解基建项目资金端压力，改善企业回款及资产质量，建议关注两类标的：一是估值低、较好分红且更受益化债政策的央企，二是积极转型变革及海外市场持续突破的企业[2][4] 分组3：根据相关目录分别进行总结 1. 整体：规模增长延续承压，回款改善 - 样本企业24Q1 - 3增长压力边际加大，新签、收入、归母净利增速中位数分别为3.3%、-5.0%、-1.4%，行业集中度则延续提升，样本企业新签占建筑业新签比例近年持续提升，2023年及2024Q1 - 3收入占建筑业总产值比例整体持续提升，样本企业收入和利润增速自2022年以来持续放缓，近期转为下降，原因或为项目资金到位情况不理想及地产等需求景气度欠佳的传导影响等[8][9] - 现金流24Q3有一定改善，样本建筑企业2024Q3经营活动、投资活动现金流净流出规模同比均有所收窄，样本企业2024Q1 - 3经营活动现金流同比多流出2,147亿元至净流出4,758亿元，整体投资活动现金流同比少流出639亿元至净流出2,141亿元，样本企业2024Q1 - 3经营活动现金流净流出同比延续增加，但单24Q3有所改善，投资活动现金流净流出规模近年持续收窄[13] - 样本建筑企业24Q3末资产负债率同比延续提升，24Q1 - 3两金周转同比继续延长，整体上资产负债率在2020年到达阶段底部位置后近年呈持续小幅提升态势，2024年以来上升较多，2023年及2024Q1 - 3两金周转速度呈小幅放缓态势[15] 2. 细分：主要指标边际改善，国际工程增长更优 - “一利五率”比较：国际工程>央企>地方国企；2024Q1 - 3央企关键指标均承压，国际工程企业利润总额增长动能相对有优势，ROE整体平稳、资产负债率有所压降、研发投入强度小幅提升，主要指标优于整体建筑央企，地方国企“一利五率”主要指标表现则逊于央企[17] - 收入利润规模增长动能国际工程>央企>地方国企，地方国企表现分化较大，建筑整体央企收入、利润增长均承压，国际工程企业增长动能更强，地方国企收入降幅总体大于央企，利润增幅有所分化[19] - 样本企业营收现金比率同比下降较多，其中中国核建、中国能建营业现金比率逆势改善，整体建筑央企2024Q1 - 3营业现金比率总体下降较多，降幅相较2024H1有较明显收窄，国际工程及地方国企营业现金比率同比下降为主，地方国企降幅亦收窄，幅度略低于央企[22] - 建筑整体央企与地方国企资产负债率有提升压力，但负债率提升压力较24H1末有所减小，国际工程带息负债比率同比下降[24] - 两金周转均有所放缓，国际工程表现优于央企，地方国企周转天数大幅增加[26] 3. 投资建议：重视资产质量改善前景及估值优势 - 建筑板块及样本建筑企业估值整体处于近10年底部区域，部分企业进行上市以来首次中期分红，建筑央企估值整体处于历史底部位置附近，样本地方国企除四川路桥外，PB_lf估值及分位均在近10年较低位置，国资委表示“着力提高央企控股上市公司质量，强化投资者回报”，部分建筑企业积极响应并实施首次中期分红[28] - 结合公司基本面情况及估值，建议关注两类标的：一是企业估值低（尤其是大幅破净）、有较好分红保护、且预计受益政策资产质量有机会较多改善的企业，如中国建筑、中国交建等；二是企业积极转型变革、拥抱产业趋势变化、围绕海外蓝海市场持续有突破的企业如中材国际、中钢国际、中国化学、北方国际等[35]