一、报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 二、报告的核心观点 - 水泥行业在2024Q3呈现“淡季不淡”特征，价格中枢或持续提升，目前行业盈利和主要企业估值处于历史较低区域，建议关注政策、行业、企业多方面积极变化，重点关注有规模和技术优势的水泥龙头，尤其是央国企[2][5][9] 三、根据相关目录分别进行总结 （一）错峰加强水泥Q3“淡季不淡”，东北为标杆 - 2024Q3水泥景气度持续改善，全国单吨水泥均价为390元，yoy+22元/+6%，qoq+15元/+4%；水泥煤炭价差平均值为319元，yoy+24元/+8%，qoq+15元/+5%，东北地区表现突出[5][13] - 2024M1 - 9水泥产量同比-11%，预计房建、基建需求支撑均偏弱，水泥需求的三个微观指标处于较低水平，主要原因是地产新开工持续承压，基建虽有一定支撑但难以对冲地产下滑的拖累[21] - 2024Q3大部分地区水泥错峰力度继续加强，东北/西北错峰停窑力度提升更优，全国水泥产能月均错峰停窑天数为14天，yoy+6天[28] （二）样本水泥企业盈利降幅收窄，资本开支减少 - 样本企业2024Q3收入和归母净利润同比降幅收窄，2024Q1 - 3收入为2,189亿元，yoy-22%；归母净利润为35.8亿元，yoy-72%；其中2024Q3收入为766亿元，yoy-20%；归母净利润为31.2亿元，yoy-16%[32] - 2024Q1 - 3水泥企业资本开支减少，净现金流规模下降，样本水泥企业2024Q1 - 3整体资本性支出为195亿元，同比-30亿元，大部分样本水泥企业2024Q1 - 3经营现金流同比下降0 - 7亿元不等[36][37] （三）水泥盈利估值位于底部区域，建议关注龙头 - 我国水泥需求或已进入平台期且边际或有持续下降压力，应聚焦供给侧解决产能过剩问题，多省行业协会倡议及企业协同加强错峰力度，政策方面还有挖掘空间，对水泥产业发展前景持乐观态度[39] - 结合水泥产业发展历史及特征，目前行业盈利和主要企业估值处于历史底部区域，建议关注政策、行业、企业多方面积极变化，重点关注有规模和技术优势的水泥龙头，尤其是央国企[39]