报告投资评级 - 维持A/H股“买入”评级[4] 报告核心观点 - 24年1 - 9月报告研究的具体公司经营承压，收入、归母净利润、扣非净利润同比下降，多板块经营承压，毛利率小幅下行，但装备制造业务毛利率有所提升，费用率管控良好，单三季度现金流同比改善，新签合同同比下行，资源利用及新兴业务新签保持高增，在手合同充足新兴业务订单高增，现金流有望持续改善[1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 24年1 - 9月报告研究的具体公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为8202.8/205.7/190.1亿元，同比下降7.3%/14.3%/15.9%，24Q3公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为2757.6/62.9/59.2亿元，同比减少6.1%/19.1%/19.7%[1] - 24年1 - 9月销售毛利率/净利率分别达8.8%/2.7%，同比下降0.29/0.24pct，基建业务收入占比达87%，同比下降7.7%，毛利率为7.6%，同比 - 0.41pct，房地产开发/装备制造/设计咨询及资源利用分别实现收入219.1/198.4/128.5/57.6亿元，同比下降13.2%/1.1%/4.1%/11.1%，毛利率分别为12.7%/22.7%/24.5%/54.3%，同比 - 0.32/+1.18/-2.67/-4.05pcts[2] - 24年1 - 9月期间费用率管控相对良好，销售/管理/财务/研发费用率分别0.5%/2.2%/0.4%/2.0%，同比+0.03/+0.02/+0.04/-0.05pct，24年1 - 9月经营活动现金净流出712.6亿元，较去年同期多流出424.7亿元，单三季度经营活动现金净流出19.3亿元，较去年同期少流出18.3亿元[3] - 截至2024年9月末，新签合同15278.6亿元，同比下降15.2%，境内/境外新签合同为14046.3/1232.3亿元，同比下降16.1%/3.2%，未完合同额63252.6亿元，较23年末增长7.6%，前三季度工程建造新签合同额为10857.3亿元，同比下降19.2%，同期资源利用及新兴业务新签合同为208.3/2110.5亿元，同比增长22%/23.4%，新兴业务中，水利水电/清洁能源/城市运营新签合同为603/470/103亿元，同比增长106.2%/52.4%/93.8%[4] - 下调24 - 26年归母净利润预测为302/315/330亿元（分别下调18%、21%、23%）[4] - 报告研究的具体公司2022 - 2026E的营业收入、营业成本、折旧和摊销、税金及附加等各项财务数据呈现不同程度的变化，如营业收入增长率从2022年的7.56%到2026E的 - 0.21%，归母净利润率从2.7%到2.8%等[10] 业务板块方面 - 基建业务为主要收入来源，24年1 - 9月收入占比达87%，同比下降7.7%，毛利率为7.6%，同比 - 0.41pct，房地产开发/装备制造/设计咨询及资源利用业务收入均同比下降，毛利率有升有降[2] - 资源利用及新兴业务新签合同增长情况较好，工程建造新签合同额同比下降，新兴业务中的水利水电/清洁能源/城市运营新签合同同比增长显著[4]