报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”[2] 报告的核心观点 - 新疆煤炭资源丰富，需求增长潜力巨大，从中长期来看，伴随中东部煤炭主产区面临产能枯竭减产风险，新疆煤炭的战略发展地位将更为突出，推荐新疆有煤矿产能及煤化工项目布局的企业，如中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、平煤股份，受益标的晋控煤业集团[3] - 在当前稳态价格假设下，疆煤外运不具备超前运输的经济性，疆煤外运是内陆市场供给的补充，展望“十五五”，疆煤将仍以“就地转化”为主[2][3] 根据相关目录分别进行总结 1. 投资建议 - 新疆做为我国能源战略纵深基地，正在我国能源体系中发挥越来越重要的作用，对于煤炭行业而言，新疆近年来产量增幅及产能核增均据全国前列，未来行业的增量空间也将主要集中于新疆[10] - 推荐中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、平煤股份等企业，受益标的为晋控煤业[9] 2. 新疆立足我国资源战略保障基地，“疆煤外运”通四海 2.1. 新疆是我国能源资源战略保障基地，战略地位持续提升 - 在国家政策的支持下，新疆正成为全国能源战略核心基地，其在国家能源供应体系中的战略地位日益凸显，新疆煤炭资源预测储量高达2.19万亿吨，约占全国煤炭资源总量的40%左右，近年来原煤产量快速上升，2018 - 2023年，原煤产量由2.13亿吨提升至4.57亿吨，年复合增速为16.5%[16] - 新疆的原油基础储量约占全国的17%，产量从2018年的1.15亿吨增长到2023年的3.27亿吨，年均复合增长率为23.25%，天然气基础储量占全国的20%，产量从2018年的321.85亿立方米增长到2023年的417.27亿立方米，年均复合增长率为5.3%，在新能源领域同样有得天独厚的资源禀赋[16][17] 2.2. 全国煤矿核准新增汇集西北，新疆产能增速居首 2.2.1. 核准产能向新疆等西北地区集中 - 2020年以来，国家发改委和国家能源局共核准产能120万吨/年以上的煤矿项目51个，相应核定产能达18920万吨/年，除1例位于贵州外，其余全部位于晋陕蒙新陇为代表的西北地区，其中新疆地区的煤炭核准项目数量达28个（约7910万吨/年），占2020年以来核准产能的42%，是我国煤炭开发力度最大的地区[20] - 疆煤年产量从2018年的1.9亿吨增长到2023年的4.57亿吨，年复合增长率达19.2%，是分省煤炭产量增速最快的，占全国的比重也在不断提升，2023年占比达到9.8%[19] 2.2.2. 新疆全区形成四大煤炭基地，外运主要集中在吐哈基地 - 截至2023年12月底，全区共有生产煤矿74处、合计产能4.2亿吨，准东、吐哈、伊犁和库拜等重点矿区产能分别为15980万吨、11258万吨、2590万吨和2230万吨，占全区产能超91%，这四大基地占新疆煤炭预测总储量的64%，其中新疆外运煤炭主要集中在吐哈基地（哈密地区）[21] 2.3. 近年来疆煤外运量大幅增长，保障全国能源需求 2.3.1. 当前外运通道以铁路为主，公路做补充 - 新疆煤炭外运以铁路为主、公路为补充，铁路通道呈现“一主两翼”格局，现有合计货物运输能力1.02亿吨/年，其中煤炭运输能力4000万吨/年，“一主”是指兰新铁路，“两翼”主要是指“北翼”和“南翼”[26] - 兰新铁路的辅助通道为梧桐水 - 武威铁路，主要承担新疆与部分甘肃河西及宁夏地区的煤炭交流，公路运输通道主要包括四条国道主干线公路[28] 2.3.2. 近年来外调量大幅提升，辐射范围持续扩张 - 2017年之前，新疆煤炭年调出量基本保持在1000 - 1500万吨，近几年外调量实现大幅增长，新疆铁路原煤调出量从2017年的994.7万吨增加到2023年的6033万吨，年复合增长率达35%，2023年，煤炭外运量11128万吨，同比增长28.2%[29] - 疆煤辐射范围持续扩张，运距拉长，经铁路主要发往甘肃、宁夏、青海地区（2022年占比82%），随着多条疆煤外运通道、公铁联运的开辟，疆煤外运辐射至川渝（2022年占比11%）、云贵（2022年占比4%）和“两湖一江”地区，2023年首次实现“疆煤入海”，覆盖范围进一步拓展至闽浙桂等地区[30] 3. 经济性竞争力分析：当前稳态价格假设下，疆煤外运不具备超前运输的经济性 3.1. 疆煤开采成本低，外运经济性对煤价高度敏感 - 疆煤开采成本低，价格走势相对独立，完全成本在60 - 180元/吨之间，四大主产区中，新疆地区的坑口价格是最低的，当前5500K煤的价格在400元/吨左右，而山西、陕西、内蒙5500K的坑口价都是在650元/吨以上[33] - 煤的外运经济性受到煤价波动的显著影响，2023年5月后，随着煤价的快速下行，疆煤的外运量出现了缩量，新疆煤炭月产量也有所下降[34] 3.2. 当前稳态价格假设下，疆煤不具备远输至华中及东部港口经济性 3.2.1. 疆煤（哈密）外运相对晋陕蒙煤炭的经济竞争力分析 - 通过构筑“煤价差－运价差”的竞争力模型分析疆煤针对不同地区煤炭的经济性边际变化，结果显示当调入地为甘肃地区时，疆煤（哈密）相较于晋陕蒙地区具备优势，调入地为川渝地区时，疆煤（哈密）在煤价超过850元/吨，煤价差超过250元/吨情况下具备优势，运输到华中、宁夏地区疆煤（哈密）基本不具备优势，运输到秦港地区完全不具备优势[42] 3.2.2. 疆煤（准东）外运相对晋陕蒙煤炭的经济竞争力分析 - 当调入地为甘肃地区时，疆煤（准东）相较于晋、蒙地区具备优势，相较于陕西不具备明显优势，调入地为川渝地区时，疆煤（准东）在煤价超过1100元/吨，煤价差超过400元/吨情况下具备优势，运输到华中、宁夏、秦港地区疆煤（准东）完全不具备优势[44] 4. 展望“十五五”，疆煤将仍以“就地转化”为主 4.1. 政策导向，新疆就地转化为主，外运为辅 - 新疆自治区政府对于开发煤炭资源的主导政策强调“发展煤电煤化工产业集群”，煤炭资源以“就地转化为主，疆煤外运为辅”，2023年，疆煤外运占全区煤炭产量比重为25%，疆内煤炭消费占比为75%[52] 4.2. 预计未来五年新疆产量达到7亿吨以上，需求与产量匹配均衡 - 新疆2023年全省原煤产量4.57亿吨，疆煤外运约1.1亿吨，剩余均用作疆内“就地转化”，疆内应用以煤电、煤化工为主，2023年疆煤火电消费量约为1.57亿吨，煤化工项目约形成2000万吨/年煤炭需求[53][54] 4.3. 运力方面考量，疆煤外运运量上限在2.5 - 3亿吨 - 历史疆煤外运量不足新疆总产量30%，到2030年整个疆煤外运上限空间预计在2.5 - 3亿吨，到2030年，预计新疆煤炭整体供需格局依然较为平衡稳定，产量预计达到7亿吨以上，需求侧拆分疆煤外运需求（2.5亿吨/年）+疆电需求（2亿吨/年）+煤化工项目（2.25亿吨/年）+其他应用（0.5亿吨/年）[51] 4.4. 疆煤外运是对全国其他区域供给补充，并不会冲击现有市场 - 中长期看，伴随中东部煤炭主产区产能逐步出现衰竭，疆煤外运将成为中期的煤炭市场供给的重要补充，而不会成为市场担忧的冲击所在[9]