报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 报告的核心观点 - 复盘2016 - 2024年汽车行业来看汽车板块投资基于行业销量投资主线是产业升级2020 - 2024年电动化完成渗透率从0到50%渗透率的提升目前行业处在电动化向智能化切换的阶段同时技术及产业链的领先帮助整车及零部件企业完成产品出口到全球化运营的转换消费政策支持保证内销销量相对稳定外部条件变化并非影响汽车板块投资的核心因素[5] 根据相关目录分别进行总结 1. 加征关税短期扰动，景气度是决定因素 - 2017 - 2021年特朗普在任期间对中国展开贸易制裁2018 - 2019年销量负增长叠加中美贸易摩擦负向影响汽车行业整体表现2020 - 2021年受益于国内整车销量提升和新能源渗透率提升带动汽车指数上行2024年补贴政策持续加码申请补贴人数持续增长2025年政策有望继续托底保证内需销量平稳增长出口总量稳步上行汽车总销量有望保持稳定[5] - 2018 - 2019年行业销量负增长盈加中美贸易摩擦负向影响汽车行业整体表现期间美国实施三轮关税加征政策汽车指数随之波动2020年后受益于国内整车销量数据提升和新能源渗透率提升汽车指数逐步上行[9] - 相较于2018年2024年汽车消费政策托底行业总量保持平稳增长2018年汽车行业销量同比下滑4.3%2019年加速下滑2019年底企稳2020年增速开始回升2024年政策持续加码申请补贴人数单日加速到接近2万2025年政策有望继续托底保证内需平稳出口总量稳步上行汽车总销量有望保持稳定[11] 2. 产能：从出口到建厂，海外市场空间广阔 - 整车方面美国并非整车出口核心地区受关税政策影响2019年中国对美国乘用车出口同比显著下滑2024年1 - 9月中国对美国乘用车出口同比+73.4%但占比来看仍然很低从2016年的11.6%快速下降至2024年1 - 9月的1.8%受益于非美地区车型销量需求提升国内整车出口有望保持持续高增整车板块或受关税影响较小[15] - 零部件方面国内零部件竞争优势显著提升受关税政策影响明显受益于特斯拉销量提升和自主品牌崛起国产零部件企业能力全面升级2020 - 2022年汽车零部件板块涨幅前十名中有8家为特斯拉供应商另外2家为智能化核心标的关税政策变化对零部件影响明显[16] - 零部件出口方式逐步从出口转换为海外建厂以福耀玻璃为例其出口主要经历两个阶段2016 - 2019年加速全球化布局海外市场收入占比迅速增长2019年至今受益于自主品牌销量提升同时规避贸易摩擦影响国内市场收入占比逐步提升海外市场收入占比逐步下降[18] - 国产零部件加速推进海外产能建设考虑就近原则优先规划在墨西哥目前国内多家汽车零部件企业已在墨西哥建厂或设立子公司受美国通胀法案以及美墨加零关税协定影响墨西哥成为北美市场突破口在符合当地市场的前提下就近配套临近客户[21] 3. 智能化：产业升级为汽车板块投资主线 - 产业升级是汽车行业投资的主线复盘电动化主要分为三个阶段2016 - 2019年新能源渗透率处于萌芽期主要依靠政策补贴驱动行业发展2020 - 2022年处于加速成长期阶段2023年初以来迈入稳定增长的成熟期[24] - 2016年以来新能源渗透率持续提升带来电动化大行情第一阶段2016 - 2019年新能源销量增长新能源渗透率整体在低水平波动行业销量主要依靠政策驱动车企无明显差异化竞争力此时估值体系仍选择PE第二阶段2020 - 2022年行业渗透率快速提升整车企业销量逐渐释放收入快速增长估值逐渐切换到PS估值第三阶段2023年以后龙头公司逐渐确立以技术领先为特征个股走势出现分化销量兑现的公司开始切换成PE估值[26] - 2021年以来行业进入渗透率5% - 30%的快速成长期行业各公司表现逐渐开始分化2020 - 2022年特斯拉比亚迪等车企新能源销量数据[28] - 2024年L2+渗透率突破10%智能化进入加速发展阶段政策端积极推进L2+级别自动驾驶功能落地2023 - 2025年合资品牌加速高阶车型的落地预计国内市场智能化水平到2025年L2及以上方案渗透率超过64%到2030年L2及以上车型或将成为市场主要方案[30] - 特斯拉V13性能全面提升2025年有望进入中国引发新一轮汽车板块的鲶鱼效应国内车企及解决方案供应商加速端到端布局功能上加速兑现[33] 4. 投资建议 - 整车端看好以内需为主的中国自主品牌崛起和智能化的快速进展推荐吉利比亚迪等自主品牌理想小鹏等自研系车企以及华为系车企[34] - 零部件方面国产零部件能力升级推荐特斯拉核心产业链供应商拓普集团新泉股份星宇股份银轮股份凌云股份等[35] - 智能化方面推荐线控底盘域供应商伯特利智能驾驶域控制器核心供应商德赛西威华阳集团等数据传输阶段推荐高速连接器核心供应商电连技术区域控制器核心供应商经纬恒润等[35]