报告公司投资评级 - 维持优于大市（OUTPERFORM）评级[5] 报告的核心观点 - 报告期内，尽管行业需求在二三季度持续承压，但报告研究的具体公司在量价韧性和高端化节奏方面均优于行业平均水平，体现出坚实的品牌基础和强大运营能力；白酒业务已进入发展阶段，预计未来两年将快速增长；从业绩、估值和分红等多角度分析，公司股价已具备较高安全边际[14] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 报告研究的具体公司2023 - 2026年预计营收分别为38,932、39,505、40,391、41,122（单位：百万元人民币），营收增长率分别为10.4%、1.5%、2.2%、1.8%；预计净利润分别为5,153、5,323、5,949、6,350（单位：百万元人民币），净利润增长率分别为18.6%、3.3%、11.8%、6.7%；预计每股收益（EPS）分别为1.59、1.64、1.83、1.96（单位：元）[4][10] - 报告研究的具体公司2024 - 2026年的市盈率（P/E）分别为19、18、16、15；市净率（P/B）分别为3.08、2.88、2.68、2.49；市销率（P/S）分别为2.40、2.37、2.31、2.27；股息率分别为3.2%、3.4%、3.8%、4.0%[10] 业务经营方面 - 在啤酒业务上，24H1公司中档及以上啤酒销量占比首次超过50%，高档及以上/次高档及以上啤酒销量同比录得双位数/单位数增长，喜力、老雪和红爵等产品销量同增超20%；受高基数和天气负面影响，啤酒业务实现收入225.7亿元，同比 -1.4%，销量/吨价同比 -3.4%/+2.0%，但量价表现均优于行业平均；受益于产品结构提升和部分包装物成本下降，啤酒业务毛利率提升0.6pct至45.8%[5] - 在白酒业务方面，全国性高端大单品摘要的销量同增超50%，贡献白酒业务营业额约70%；经过摘要焕新以及降库稳价、组织重塑等措施，上半年白酒业务实现收入11.8亿元，同比+20.6%，带动毛利率提升2.1pct至67.6%[5] - 24H1公司实现营收/归母净利润237.4/47.0亿元，同比 -0.5%/+1.2%；报告期内经营活动现金流入净额同比增长25.6%；公司派发中期股息0.373元/股，同比增长30%，半年度分红率从20.1%提升至25.7%[5] 行业及宏观环境方面 - 自9月26日政治局会议召开以来，宏观政策组合拳相继推出，随着后续促消费、扩内需等政策逐渐发力，国内消费可能迎来加速复苏；截止10月底，H股必需性消费行业PE历史分位数处于2011年以来的1%（15.1x），其中酒精饮料PE历史分位数处于2011年以来的2%（16.6x）；国内经济预期转好、美元降息周期带来的流动性改善将进一步提升H股估值，报告研究的具体公司作为啤酒行业龙头和唯一的“啤酒 + 白酒”双轮驱动标的，有望率先受益于板块的估值修复[6]