报告公司投资评级 - 无评级 [4] 报告的核心观点 - 报告期内终端需求强劲经销商提前备货批发&DTC渠道增长均衡驱动Q2货币中性收入同比高增20.4%表现超预期 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 20241104收盘价为162.26美元总股本和流通股本均为152百万股净资产为2223百万美元总资产为3398百万美元每股净资产为14.63美元 [2] 主要财务指标 - FY2021 - FY2024营业收入分别为2546、3150、3627、4288百万美元同比增长分别为19.4%、23.8%、15.1%、18.2%净利润分别为383、452、517、760百万美元同比增长分别为38.5%、18.1%、14.4%、47.0%毛利率分别为54.0%、51.0%、50.3%、55.6%净利率分别为15.0%、14.3%、14.2%、17.7%ROE分别为29.6%、30.3%、31.3%、39.2%每股收益分别为13.64、16.43、19.50、29.36美元 [3] 投资要点 - FY25Q2营收同比增长20.1%至13.1亿美元净利润同比增长35.7%至2.4亿美元分地区国内/国际收入分别同比+23.0%/+20.8%至8.5/4.6亿美元分渠道终端需求延续强增长批发/DTC收入yoy+20.2%/+19.9%DTC可比收入同比+17%分品牌UGG/HOKA/Teva/Sanuk/Koolaburra&AHNU品牌收入分别同比+13.0%/+34.7%/+2.3%/-47.6%/-15.8%至6.9/5.7/0.2/0.03/0.3亿美元8月15日Sanuk品牌完成出售Q2毛利率+2.5ppt至55.9%费用率保持平稳同比基本持平为32.7%经营利润率改善2.7ppt至23.3%Q2 UGG批发/HOKA批发/DTC业务经营利润率分别同比+1.4ppt/+0.9/+2.2ppt至38.2%/32.0%/36.1%HOKA为高性能跑鞋领导品牌处于国际市场拓展初期下半财年业绩有望继续超预期公司指引保守预计全年收入同比增长12%下半财年收入增速环比放缓其中HOKA全年收入同比+24%（FY25H2收入同比+高双位数）UGG维持指引预计全年收入同比增长中单位数（FY25H2收入同比+低单位数）FY2025全年毛利率预计为55 - 55.5%SG&A保持35%左右水平经营利润率为20 - 20.5% [4]