分组1：报告行业投资评级 - 行业评级为推荐[4] 分组2：报告的核心观点 - 2024年前三季度军工行业营收和归母净利同比下降，整体业绩降幅较大，营收同比增速连续两个季度为负但降幅有所收窄，归母净利润连续4个季度为负且自2024年以来有恶化趋势，规模效应下降对净利润影响显著，业绩表现基本符合预期，短期来看珠海航展、国际局势、板块估值和公募持仓情况等因素带来投资机会，中期Q4行业订单渐近且2025年高景气确定板块将强于大盘，长期2027年建军百年景气持续且国企改革是重要投资主线，建议关注不同类型的相关标的[1][2] 分组3：利润表端相关内容 - 2024年前三季度军工板块整体营收3874.66亿元同比减少6.45%，归母净利216.96亿元同比减少33.52%，单季2024Q3营收1245.6亿元同比减少7.7%，归母净利51.4亿元同比减少47.1%，整体业绩降幅较大，营收同比增速连续两个季度录得负值但同比降幅有所收窄，归母净利润连续4个季度录得负值且自2024年以来有恶化趋势，与板块毛利率与费用率双童承压有关，板块整体毛利率20.23%同比 - 1.41pct，期间费用率7.64%同比上涨0.79pct，研发费用及研发费用率继续保持高位[1] - 2024Q3板块整体毛利率19.94%同比 - 2.01pct，期间费用率8.64%同比上涨1.15pct，研发费用及费用率继续保持高位，环比来看板块24Q3营收和归母净利环比 - 14.70%和 - 43.80%，营收环比减少主因季度间周期性变化，而利润环比降幅多于营收环比主要因Q3管理费用率环比增长较大所致[17][19] 分组4：资产负债表端相关内容 - 2024Q3军工板块总资产13271.80亿元相较年初增加8.35%，总负债6067.07亿元较年初增加8.20%，24年Q3应收账款余额为3153.89亿元较2024年初增加14.17%呈现恶化趋势，Q4通常是集中回款季度随着相关工作推进回款节奏有望加快，24年Q3存货余额为2710.46亿元较24年初增加10.03%，在建工程多个季度来首次环比减少，企业现金流在营收和回款降低的背景下较为紧张，在建工程的投入受到板块不确定性因素的影响有所放缓[1] - 2024Q3总资产、总负债逐步稳定增加，资产负债率未发生明显变化，应收账款继续小幅增加但坏账风险较小，存货增速回落且原因包括主动存货增加、订单预期等，在建工程环比减少，企业短期借款高增，当前板块ROE处于较弱周期，24Q3板块ROE为0.79%同比下降0.71pct环比下降0.59pct[26][27][30][31][32][33] 分组5：交易端相关内容 - 2024Q3主动型公募基金军工持仓占比3.52%环比上升0.07pct，同比下降0.07pct，基金军工持仓持续回升，剔除军工主题基金后，2024Q3基金（剔除军工主题）持仓占比2.72%环比下降0.16pct，同比上升0.10pct预示未来更大加仓空间，2024Q3军工板块超配比例为0.59%环比 + 0.14pct，同比 + 0.17pct，超配比例继续小幅修复超过23Q3同期水平，持仓集中度方面2024Q3持仓集中度（CR10）61.58%环比上升2.36pct，同比上升4.71pct，剔除军工主题基金后CR10集中度为61.69%环比上升2.47pct，同比上升4.95pct，军工股持仓集中度与中证军工走势相关性为 - 0.60呈现显著负相关关系[2] - 2024Q3基金军工持仓持续修复，24Q2基金持仓军工占比结束了23Q2以来连续三个季度下跌的态势，回升到与23Q3相当的水平，24Q3基金军工持仓占比高于23Q3水平，市场风险偏好于24Q3改变，经历9月底以来的行情后基金布局军工高弹性品种增加，军工三季报利空因素已经出尽，展望后续24Q4军工持仓占比有望继续小幅回升[66] 分组6：军工各子板块业绩情况相关内容 - 2024年前三季度主机厂整体营收1108.5亿元同比下降8.8%，净利润41.3亿元同比下降26.73%，单季度看24Q3主机厂整体营收337.0亿元同比下降11.3%，净利润6.7亿元同比下降63.9%，24Q3单季度板块整体营收及利润端下滑主要原因为中航沈飞部分新机型订单签订不及预期，直升机、兵装板块困境反转，无人机板块仍然承压，主机厂在产业链中“链长”地位仍然凸显业绩下滑较少，从合同负债来看24年前三季度主机厂板块合同负债下降明显24Q3单季度合同负债规模小幅下降，24Q3末主机厂整体存货1055.92亿元较年初增长18.7%，24Q3单季度存货环比上升5.5%，存货增加主要原因为中航沈飞、航发动力存货增加较多[41][44][45][46] - 2024年前三季度军工信息化板块整体营收897.88亿元同比下降17.8%，净利润58.38亿元同比下降46.2%，其中24Q3单季度整体营收273.98亿元同比下降19.5%，整体净利润14.18亿元同比下降51.4%，装备加改装升级等驱动因素表现不及预期，部分新型号延迟批产，整体需求偏弱造成营收大幅下降，由于规模效应下降及审价、降价持续推进，板块毛利率承压，同时研发费用保持较高水平，造成净利润下降幅度远多于营收下降幅度，24Q3末存货826.22亿元相较24年初增长9.9%环比增长4.0%，合同负债96.71亿元相较24年初减少11.4%环比增长9.0%[48][51] - 2024年前三季度军工新材料板块整体营收364.28亿元同比上升0.6%，净利润47.16亿元同比下降11.9%，其中24Q3单季度整体营收123.65亿元同比上升1.4%，整体净利润15.85亿元同比下降 - 12.7%，新材料板块企业表现为增收不增利，受到多种牌号降价影响，毛利率承压，钢研高纳等企业受军品订单不及预期影响，24Q3末整体存货198.41亿元较期初增长10.7%环比增长3.6%，合同负债13.68亿元较24年初增长8.8%[52][55] - 2024年前三季度军工元器件板块整体营收316.82亿元同比下降17.8%，净利润51.06亿元同比下降34.3%，其中24Q3单季度整体营收104.20亿元同比下降16.8%，整体净利润15.71亿元同比下降36.8%，元器件板块企业表现为利润降幅快于营收，受到降价影响，毛利率承压，24Q3末整体存货148.98亿元较24年初增加11.9%环比增加6.4%，合同负债5.11亿元较24年初下降22.5%环比无明显变化[56][57] - 2024年前三季度机加工板块整体营收93.72亿元同比下降8.3%，净利润13.54亿元同比下降27.4%，其中24Q3单季度整体营收37.33亿元同比下降18.7%，整体净利润6.54亿元同比下降39.6%，后续建议关注低空经济、商业航天等新质领域对机加工板块带来的增量，24Q3末整体存货79.93亿元较24年初增加17.7%环比增加11.9%，合同负债4.85亿元较24年初下降48.6%环比上升8.2%[58][60][61] - 分赛道看航空/航发产业链和国企改革概念赛道表现相对较好，国企改革标的中中航西飞利润保持增长，建议关注中航电测，中期导弹产业链景气度有望恢复，雷达/通信/电子对抗赛道公司建议关注新型号增量情况及相关民品进展，卫星互联网和北斗赛道将受益于卫星互联网建设及低空经济发展，但目前受到降价影响较为显著短期内利润将承压，利润拐点将晚于订单拐点出现建议关注放量产生规模效应的时间点[62]