报告投资评级 - 维持“买入”评级[5] 报告核心观点 - 报告期内上海医药实现收入2096亿元（+6.1%），归母净利润40.5亿元（+6.78%），扣非归母净利润36.9亿元（+11.6%）其中Q3实现收入702亿元（+8.2%），实现归母净利润11.1亿元（-6.3%），扣非归母净利润9.8亿元（-11.2%），利润下滑或主要受Q3参股企业贡献利润（0.46亿，同比 -61%）和应收坏账计提（1.4亿，同比多增1.79亿）影响[1] - 商业板块增长稳健，CSO业务维持高增，24Q3商业板块实现收入647亿元（+9.9%），实现净利润8.6亿元（+0.4%，23Q3基数还原减值等一次性损益），CSO业务Q3实现收入21亿元（+185%），Q3非药业务实现收入108亿元（+13.5%）[2] - 工业板块收入降幅环比收窄，降本增效下盈利能力改善明显，24Q3工业板块实现收入55.5亿元（-9%），实现净利润5.5亿元（+13.8%，23Q3基数还原减值等一次性损益）[3] - Q3公司实现毛利率9.98%（-0.65pct），净利率2.03%（-0.34pct），扣非净利率1.4%（-0.31pct）运营能力来看，24Q1 - 3公司应收账款周转天数100.5天（相比24H1增加1.1天），存货周转天数53.7天（相比24H1增加1.2天），应付账款周转天数74.5天（相比24H1增加1.3天），现金周期79.7天（相比24H1增加1.1天）[4] - 略下调公司盈利预测，预计公司2024 - 2026年收入分别为2844/3126/2428亿元（前值为2898/3205/3513亿元），同比增长9.3%/9.9%/9.7%（前值为11.3%/10.6%/9.6%），归母净利润分别为50.8/57/63.6亿元（前值为52.4/58.4/65.4亿元），分别同比增长35%/12%/12%，对应当前PE分别为14.6/13/12倍，公司作为全国流通行业龙头之一，商业板块创新业务快速发展，工业板块创新转型持续落地[5]